大宗内参:2018年锌走势呈现“L”型走势,您认为是什么因素造成了2-8月的下跌?
王跃:从方法论的角度看,我们认为供给增长的持续释放会对价格产生压力,更大的供给释放会产生更大的供给压力,因此,各品种不同的供给增长可以用来筛选出各品种的α。而工业品终端消费具有共性,可以构成β,并作为判断价格方向的另一个方面。
此外,我们通常把判断价格的重心放在α上,这是因为供给数据的测算较为准确、且易于获取,在配合库存变化基础上,也能大致推断消费变化以及与市场的预期差。重心不直接放在消费端,是因为通常来说,工业品的需求增速比较一致,相差不大,跟宏观经济冷热正相关。这样,供应的差异就会造成他们价格表现的差异,进而给出价格方向。
复盘18年2~8月的锌价:春节期间,锌锭大幅累库(消费负增长、进口增长较大)导致开局不利,而接下来,由于宏观去杠杆和中美贸易战导致经济增长趋弱(GDP持续下调,工业增长下滑、PMI进入收缩等),即β变化显示需求趋弱,利空工业品,而锌矿供给大幅增加的预期,又导致其是有色品种中α最差的品种,因此,成为贸易战开始后,最佳的空头配置。
大宗内参:2019年锌矿、锌锭供需如何以及TC您怎么看?
王跃:19年锌矿增长60万吨是比较确定的,增幅6%,如果中国锌矿形成正向贡献,增幅可能高达8%。因此,锌矿会转入过剩,TC将维持高位,甚至有可能进一步上涨。
锌锭供需的核心在中国,而由于TC较高,冶炼利润是确定增加的,冶炼增产的概率较大。按照当前计划预估,19年Q2的同比就有可能转为较大的正增长(超5%),全年增产的概率也较大,如果需求维持18年水平,那么锌锭大概率从短缺过渡到平衡。也就是说,2019年,将是锌锭“真正”的短缺收窄之年。
总之,锌矿增产限制锌价高点,锌锭增产决定下跌快慢。
大宗内参:2019年您认为锌最大的风险是什么?
王跃:最大的风险不在冶炼,利润恢复后的冶炼增长是确定的,但需求具有不确定性。当前政策开始转为刺激、中美谈判也正在进行并有缓和迹象,所以,一旦需求出现超预期恢复,那么19年中国锌锭供需依然将维持短缺格局,低库存将更低,锌价可能会出现预期扭转导致的上涨行情。
当然,正如前述,我们还要关注锌矿释放实际值与预期值的差异,一旦出现增产预期下调,阶段性价格也会受到影响。
大宗内参:您的明年的交易策略是什么?
王跃:库存依然较低,因此,预期修复,即远月转为近月后的贴水修复行情会持续对空头造成困扰。所以交易上要逢高空。这个高点的寻找,最好根据冶炼利润估算。
名称 | 价格 | 均价 | 涨跌 | 日期 |
---|---|---|---|---|
1#铜 | 79960 - 80140 | 80050.0 | +1300 | 04-26 |
A00铝 | 20430 - 20510 | 20470.0 | +120 | 04-26 |
0#锌 | 22700 - 22790 | 22745.0 | +400 | 04-26 |
1#锌 | 22620 - 22720 | 22670.0 | +400 | 04-26 |
1#铅 | 16725 - 16825 | 16775.0 | +50 | 04-26 |
1#锡 | 260050 - 261250 | 260650.0 | +5500 | 04-26 |
1#镍 | 144450 - 145350 | 144900.0 | +1200 | 04-26 |
1#铜 | 69160 - 69200 | 69180.0 | +240 | 01-31 |
A00铝 | 18950 - 18990 | 18970.0 | -40 | 01-31 |
0#锌 | 21220 - 21320 | 21270.0 | -60 | 01-31 |
1#锌 | 21120 - 21220 | 21170.0 | -60 | 01-31 |
1#铅 | 16300 - 16400 | 16350.0 | -25 | 01-31 |
1#锡 | 216750 - 218750 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 127100 - 130700 | 128900.0 | -600 | 01-31 |
1#铜 | 67930 - 68020 | 67975.0 | -60 | 01-17 |
A00铝 | 18960 - 19020 | 18990.0 | +60 | 01-17 |
0#锌 | 21240 - 21340 | 21290.0 | -30 | 01-31 |
1#锌 | 21170 - 21270 | 21220.0 | -30 | 01-31 |
1#铅 | 15950 - 16100 | 16025.0 | -- | 01-17 |
1#锡 | 212750 - 214550 | 213650.0 | +3750 | 01-17 |
1#镍 | 127200 - 132300 | 129750.0 | +850 | 01-17 |
1#铜 | 69080 - 69280 | 69180.0 | +290 | 01-31 |
A00铝 | 18940 - 19000 | 18970.0 | -30 | 01-31 |
0#锌 | 20960 - 21260 | 21110.0 | -70 | 01-31 |
1#锌 | 20890 - 21190 | 21040.0 | -70 | 01-31 |
1#铅 | 16100 - 16200 | 16150.0 | -75 | 01-31 |
1#锡 | 216500 - 219000 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 131500 - 131900 | 131700.0 | -500 | 01-31 |
1#铜 | 67970 - 68100 | 68035.0 | +55 | 01-16 |
A00铝 | 19030 - 19050 | 19040.0 | -80 | 01-16 |
0#锌 | 21470 - 21570 | 21520.0 | +220 | 01-16 |
1#锌 | 21350 - 21450 | 21400.0 | +220 | 01-16 |
1#铅 | 16050 - 16200 | 16125.0 | -- | 01-16 |
1#锡 | 209050 - 211050 | 210050.0 | +500 | 01-16 |
1#镍 | 126450 - 131450 | 128950.0 | -350 | 01-16 |
名称 | 最新价 | 涨跌 | 昨收 | 走势 |
---|---|---|---|---|
沪铜2406 | 80500 | 1180 | 79320 | |
沪铝2406 | 20555 | 220 | 20335 | |
沪锌2406 | 22880 | 330 | 22550 | |
沪铅2406 | 17210 | 135 | 17075 | |
黄金2406 | 552.40 | 1.82 | 550.58 | |
伦外铜 | 9967.50 | 67.5 | 9900.00 | |
伦外铝 | 2567.00 | -4 | 2571.00 | |
伦外锌 | 2884.50 | 35 | 2849.50 | |
伦外铅 | 2219.50 | 9.5 | 2210.00 | |
伦外锡 | 32925 | 265 | 32660 | |
纽约金 | 2346.4 | 3.9 | 2342.5 |