自2021年12月以来,沪锌主力合约呈震荡上行走势,主要交易逻辑集中在欧洲能源价格高企带来冶炼端减产的不断发酵。就当前形势而言,我们认为国内“稳增长”背景下宽松的政策环境以及市场对于基建消费的乐观预期,叠加欧洲能源问题未得到解决,海外冶炼端的持续收紧这两方面因素给予锌价底部较强支撑,2月份锌价仍将呈现具有底部韧性的高位震荡走势。
宏观:海外收紧流动性预期不改,国内“稳增长”缓解下行压力
从宏观层面来看,今年国内外政策走势有所分化。海外方面,最新数据显示,通胀方面,美国1月未季调CPI年率(同比增速)录得7.5%,高于预期和前值,续创40年来新高。就业方面,美国1月季调后非农就业人口增加46.7万人,为去年10月以来最大增幅;截至2月5日当周,美国初请失业金人数录得22.3万人,低于市场预期。就业人数的增加以及失业申请人数连续下降,表现出劳动力市场的稳步恢复。近期宏观情绪虽有短时好转,但持续高企的通胀数据及就业市场的走强,很大可能增加美联储加息的压力,市场预期美联储3月份加息50个基点的概率出现较大提升。国内方面,1月份社会融资规模增量6.17万亿元,创历史新高,明显超市场预期,较去年同期增长9842亿元,企业贷款和地方专项债同比均呈现出较大增长,反应了 “稳增长”背景下信贷在企业和地方政府两端放松的意图。
海外基本面:欧洲能源危机持续,供应端扰动暂未减缓
从基本面来看,整体表现偏强,海外强于国内。自2021年10月份起,欧洲出现能源危机,受电力成本走高影响,欧洲锌冶炼厂出现减产。截至目前,全球最大锌冶炼企业之一的Nyrstar旗下三家欧洲冶炼厂已经兑现减产50%的计划;此外, Nyrstar旗下Auby锌项目自2022年1月第1周开始维护,以应对法国当前和未来电力价格的大幅上涨,供应端的扰动仍在持续。由于欧洲属于全球锌冶炼主产区,因此对全球精炼锌的供应影响较大。
在去年9月份的研究报告中我们曾对减产持续性进行了预测,受海外电力调节机制以及冬季到来及海外需求逐步复苏的影响,我们当时认为欧洲能源问题短时难以恢复。从目前形势来看,除去自身需求的上涨外,俄乌局势维持紧张态势,亦对欧洲能源问题产生一定干扰。2月7日,美国总统拜登表示,如果俄罗斯“入侵”乌克兰,美方将叫停从俄罗斯输送天然气至德国的“北溪2号”天然气管道项目。虽用电高峰期逐渐过去,但美俄谈判陷入僵局,天然气问题仍未得到解决,欧洲天然气价格或将在2022年1季度仍保持高位。
欧洲能源问题持续,电价高位,锌冶炼端干扰未能缓解,减产逻辑仍将延续,供应缩减带来海外锌库存的持续下降,截至2022年2月10日,LME锌库存降至15.22万吨,较1月初减少4.71万吨。
国内基本面:供应存在减量,静待消费复苏,库存出现累库
供应端:受制于锌矿品位下降以及国内“双碳”政策约束,锌精矿产量增长有限,1月份北方地区矿企检修叠加冬奥会环保限制,国产矿供应环比下降,矿端供应偏紧。冶炼端来看,产量方面,据SMM统计,2022年1月中国精炼锌产量为52.1万吨,环比增长1.51%,同比减少3.92%;受春节放假及检修影响,2月产量预计将出现较大减量,环比减少3.33万吨至48.77万吨;这亦符合季节性规律,从图6中我们可以看出,历年2月份精炼锌产量均出现回落。进口方面,受欧洲冶炼厂减产影响,全球精炼锌供应减少,此外,外强内弱格局下沪伦比值下行,进口亏损状态下,精炼锌进口量难有增长,维持低位运行。综上,短期内国内整体供应仍维持偏紧格局。
需求端:就终端消费而言,国内宏观政策的放松,“稳增长”基调下基建投资或将发力,地产板块亦有乐观预期,年内锌终端需求释放或好于预期。但从初级消费市场表现来看,节前锌价走高抑制终端企业备货需求,而去年春节后由于就地过年,下游开工较早,而今年开工节奏预计较去年有所延后。节后首周,下游消费企业开工较少,大部分企业实际复产在2月15日以后,短期消费偏弱。
库存:国内期货及社会库存均如期累库。据SMM统计,国内锌锭社会库存春节期间周度大涨5.74万吨,2月仍在累库周期内。
观点总结
综上所述,宏观方面,海外收紧流动性的大方向未有改变,上半年宏观压力仍较强;国内宏观政策已经出现转向信号,在“稳增长”基调下基建投资有望发力,市场对于终端需求维持乐观预期,一定程度上冲抵海外宏观压力。基本面上,欧洲能源问题仍未解决,LME库存持续下滑并处于历史低位,国内供应表现偏紧,但春节后库存出现季节性累库,需求恢复情况有待观察。整体基本面表现尚可,海外强于国内。从当前驱动锌价上行的主要逻辑来看,海外供应端扰动带来的减产及低库存状况仍将持续,锌价底部支撑较强,但持续向上仍需依靠需求端的逐步恢复,于国内而言,近期的核心关注点依然是累库的节奏及库存的高点。按此逻辑,预计短期内锌价将以高位震荡为主,若国内需求恢复乐观,库存累库未出现明显超预期情况,或仍有上行空间。
名称 | 价格 | 均价 | 涨跌 | 日期 |
---|---|---|---|---|
1#铜 | 80460 - 80640 | 80550.0 | +500 | 04-29 |
A00铝 | 20590 - 20670 | 20630.0 | +160 | 04-29 |
0#锌 | 22760 - 22850 | 22805.0 | +60 | 04-29 |
1#锌 | 22680 - 22780 | 22730.0 | +60 | 04-29 |
1#铅 | 16725 - 16825 | 16775.0 | -- | 04-29 |
1#锡 | 259550 - 260750 | 260150.0 | -500 | 04-29 |
1#镍 | 143950 - 144850 | 144400.0 | -500 | 04-29 |
1#铜 | 69160 - 69200 | 69180.0 | +240 | 01-31 |
A00铝 | 18950 - 18990 | 18970.0 | -40 | 01-31 |
0#锌 | 21220 - 21320 | 21270.0 | -60 | 01-31 |
1#锌 | 21120 - 21220 | 21170.0 | -60 | 01-31 |
1#铅 | 16300 - 16400 | 16350.0 | -25 | 01-31 |
1#锡 | 216750 - 218750 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 127100 - 130700 | 128900.0 | -600 | 01-31 |
1#铜 | 67930 - 68020 | 67975.0 | -60 | 01-17 |
A00铝 | 18960 - 19020 | 18990.0 | +60 | 01-17 |
0#锌 | 21240 - 21340 | 21290.0 | -30 | 01-31 |
1#锌 | 21170 - 21270 | 21220.0 | -30 | 01-31 |
1#铅 | 15950 - 16100 | 16025.0 | -- | 01-17 |
1#锡 | 212750 - 214550 | 213650.0 | +3750 | 01-17 |
1#镍 | 127200 - 132300 | 129750.0 | +850 | 01-17 |
1#铜 | 69080 - 69280 | 69180.0 | +290 | 01-31 |
A00铝 | 18940 - 19000 | 18970.0 | -30 | 01-31 |
0#锌 | 20960 - 21260 | 21110.0 | -70 | 01-31 |
1#锌 | 20890 - 21190 | 21040.0 | -70 | 01-31 |
1#铅 | 16100 - 16200 | 16150.0 | -75 | 01-31 |
1#锡 | 216500 - 219000 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 131500 - 131900 | 131700.0 | -500 | 01-31 |
1#铜 | 67970 - 68100 | 68035.0 | +55 | 01-16 |
A00铝 | 19030 - 19050 | 19040.0 | -80 | 01-16 |
0#锌 | 21470 - 21570 | 21520.0 | +220 | 01-16 |
1#锌 | 21350 - 21450 | 21400.0 | +220 | 01-16 |
1#铅 | 16050 - 16200 | 16125.0 | -- | 01-16 |
1#锡 | 209050 - 211050 | 210050.0 | +500 | 01-16 |
1#镍 | 126450 - 131450 | 128950.0 | -350 | 01-16 |
名称 | 最新价 | 涨跌 | 昨收 | 走势 |
---|---|---|---|---|
沪铜2406 | 81020 | 620 | 80400 | |
沪铝2406 | 20640 | 145 | 20495 | |
沪锌2406 | 22940 | 140 | 22800 | |
沪铅2406 | 17260 | 55 | 17205 | |
黄金2406 | 550.80 | -0.78 | 551.58 | |
伦外铜 | 10016.50 | 56.5 | 9960.00 | |
伦外铝 | 2570.50 | 10 | 2560.50 | |
伦外锌 | 2868.50 | 15 | 2853.50 | |
伦外铅 | 2217.00 | 13 | 2204.00 | |
伦外锡 | 32350 | 200 | 32150 | |
纽约金 | 2343.8 | -3.4 | 2347.2 |