今年5月初，人民币汇率打破贬值趋势，最近两个月，美元兑人民币汇率波动趋于平稳，然而同期美元指数继续冲高，上周美元指数一度突破105，目前维持在104附近，从现在的反应来看，短期美元对人民币汇率的影响不大。

图：美元兑人民币中间价

出口强劲反弹，人民币平稳运行

虽然4月人民币贬值幅度较大，但是人民币汇率较其他非美货币仍然比较坚挺。前期人民币汇率贬值是美元强势和国内经济短暂下行的双重作用。5月份强美元仍在，但国内经济的底部已经确认，中国5月PMI和出口数据反弹让境外投资者对人民币重新充满信心。5月中国PMI显示，5月制造业PMI指数录得49.6%，非制造业商务活动指数47.8%，综合PMI产出指数录得48.4%，较前值均有明显上升。

作为过去两年汇率的重要支撑，5月出口出现反弹，展现出较强的韧性。根据海关总署公布数据，以美元计的中国5月出口同比增长16.9%，显著高于预期7.3%，增速较4月提升13个百分点，中间品、资本品、消费品出口增速大多明显回升。我们认为，在6月船舶物流环节继续修复的情况下，6月出口环比还会继续走高。

再往后看，在欧美外需边际改善不大的前景下，下半年出口继续保持强劲的可能不太大，下一步内需刺激将成为支撑国内经济的重要因素，今年下半年关注的是内需对国内经济和人民币的支撑作用。

关注日韩汇率对人民币的影响

除了国内因素之外，人民币汇率的走势还需要关注日元和韩元汇率的衍生性影响。今年以来，日元加速贬值命悬136关口，创出了1998年以来的新低。3月以来日本央行坚定执行无限量购买日债的策略，6月17日，日本央行宣布坚持超宽松货币政策，继续将基准利率维持在-0.1%的水平。保持利率远期指导不变，预计短期和长期政策利率将保持在“当前或更低”的水平。并提出购买10年期国债，将年度ETF购买上限维持在12万亿日元不变。

日本央行行长黑田东彦表示，会继续放松YCC，直到价格目标实现，如果有必要仍会继续增加宽松政策。面对汇率贬值，日本央行看似是在被动躺平，经验相对丰富的投资者都知道，日本是在采取以邻为壑的竞争性贬值。

事实上，这只是安倍经济学三支箭的2.0版本，2013年美联储收紧政策之时，日本为了实现通胀目标，实行了大规模的量化宽松政策，2013年到2015年日元大幅贬值，最高曾突破120，预计本轮日元贬值有可能会突破1990年美元兑日元150的水平。日元竞争性贬值会对周边国家会带来负面效应，间接给人民币带来贬值压力。

美联储7月继续加息75个基点?

美元方面，美联储的动作依然是最主要因素。瑞银财富管理投资总监办公室表示，美元将缓慢贬值，部分原因是，市场已为美国加息周期结束做准备，投资者正关注经济衰退的概率和美联储降息的时机。野村证券经济学家则认为，随着美联储加息以抑制物价上涨，美国经济可能会在2022年底陷入温和衰退，预计美联储加息将持续到2023年。

隔夜美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会上就半年度货币政策报告做证词陈述没有太多新内容，只是承认了软着陆挑战很大，加息可能导致衰退，回顾美联储历次加息，硬着陆的次数多，软着陆的次数少。尽管很多人都在押注美联储降息的时机，但现在的交易结果指向，7月的议息会议美联储将继续加息75个基点。

我们认为，假如通胀继续走高、就业市场依然强劲，继续加息75个基点已经是最激进的路径，反之，目前所有的交易结果都将被颠覆，包括一路走高的美元。回到汇率，中日两国央行与美联储的政策背离使得中美利差倒挂，叠加日元快速贬值引发的外溢效应，短期人民币汇率还会有贬值压力，但人民币不具备单边贬值趋势，长期汇率韧性十足。投资者可关注芝商所的美元/离岸人民币期货合约(CNH)短线多单机会来对冲风险和管理风险。

图：中美利差和美日利差

美元/离岸人民币期货合约(CNH)合约大小多样，标准规模合约期限最长达三年，可以满足不同需求的投资者对不同合约的要求。美元/离岸人民币期货合约可通过CME Globex进行几乎24小时的交易，美元/离岸人民币期货合约灵活、快捷的特性突显。另外，该合约相对与芝商所其它产品的对销率最高可达50%，有效提高资金使用效率。

值得一提的是，美国商品期货交易委员会(简称CFTC)每周都会发布《交易员承诺报告》(Commitment of Traders)，以显示美国期货市场不同参与者的总持有量，有反映市场交易情绪指标的作用，因此被许多期货交易者视作市场信号。而芝商所的美元/离岸人民币期货合约今年4月首次出现在该报告内，显示有20名或以上市场交易者持有至少100张大额未平仓合约，从中折射出目前有更多资金流入有关市场，带动成交量和流动性。