美国经济表现存疑，美联储加息高挂“免战牌”。欧洲央行未雨绸缪主动放水。但笔者分析认为，美联储进入观望期支撑金价反弹，欧洲央行主动宽松反而对黄金帮助不大。从季节性来看，二季度难有大的单边行情，但央行积极“抄底”颇具亮点。预计黄金总体将延续偏强振荡重心上移的走势。

美联储进入观望期。

美国2月非农数据大幅不及预期，本周通胀数据继续表现不佳。由此，美联储按兵不动的预期得到强化，对金价形成支撑。虽然劳动力市场趋紧推升薪资增长，但美国以及全球的经济放缓对通胀形成了抑制。此前美联储已经将联邦利率进一步上调的表述，改为“鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力的减弱，决定未来如何调整联邦基金目标利率时，委员会将保持耐心”。通胀的不佳表现，让美联储似乎更有理由将利率维持在较长时间内不变。这对黄金显然构成了利多支撑。

但也需要注意，美联储鸽派对黄金的利多效应，也可能因被市场逐步消化而边际递减。目前，市场预测美联储今年维持利率不变的概率高达78%，甚至出现了20%的降息概率。从目前的经济数据看，出现比市场预期更糟情况的概率是比较低的。

欧洲央行宽松难挺金价。

欧洲央行在最新的政策会议上如期按兵不动，并将利率前瞻指引改为“至少在2019年底前将保持利率不变”，较前次会议的“至少在2019年夏天前将保持利率不变”的表述有所推迟。从2019年9月开始，欧洲央行还将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作，至2021年3月结束。看似欧洲央行一系列操作又重启了货币“开闸放水”，但笔者认为，欧洲央行的宽松政策难以成为推动金价上涨的动力。

首先，欧元区政策仍是缓慢收缩基调。欧洲央行已经结束了2.6万亿欧元的购债计划。比较起来，新的TLTRO主要目的是稳定通胀，而不是对抗通缩。其次，新一轮TLTRO的规模有限。2020年，欧洲央行将有大量TLTRO贷款到期，引入新一轮TLTRO主要用于缓解债务大国的融资困难。最后，也是最关键的，欧元区的“放水”想要浇灌到黄金并不容易。其主要逻辑链条在于引发欧元的本币贬值导致转向配置黄金资产，但问题是作为竞争的美元资产也同时存在吸引力。所以，这也可以解释，为什么在2015—2019年间，欧洲央行资产负债表大幅扩张了2.3倍，但黄金价格却持续处于低位徘徊。

季节性振荡期。

从黄金的季节性规律来看，过去几年大的单边行情都没有发生在二季度。一般金价年初的旺季在3月左右达到阶段性高点。而后3-6月的走势情况，过去5年中有3年为宽幅振荡，有两年表现为振荡偏弱。

根据中国人民银行最新公布的数据，截至2019年2月末，中国的黄金储备为6026万盎司，环比增加32万盎司。这是央行连续第3个月买入黄金。本轮的购金周期中，央行共计的买入量达到102万盎司。鉴于在上一个黄金增持周期中，央行“抄底”有不俗的表现，未来金价走势偏强的概率较大。

综上，笔者认为，美联储进入观望期对金价有所支撑，但不宜对欧洲央行“放水”的利多过度期待。在央行积极抄底的信号下，预计黄金将呈现偏强振荡，重心上移的走势。