在大宗商品市场，冬储是每年都绕不开的话题。不过，今年的冬储有点冷。

据金联创不完全统计，从2018年钢贸商冬储意向调查统计结果看，接近六成钢贸商明确表示今冬不会再进行冬储，剩下的四成有冬储意向的钢贸商中又有超过70%仍持观望态度，明确表示会继续冬储的钢贸商仅占总数的约一成。

随着各地钢厂陆续推出冬储政策，冬储还是来了。

今年冬储有点晚 什么是冬储?

俗话说，秋收冬藏。大宗商品市场，冬藏就变成了冬储。

“不少工业品在春节前，均会出现一定的囤货现象。”中大期货副总经理兼首席经济学家景川对上证报记者介绍，一般可以把这种情况分为两类：一类主要是下游厂商的囤货行为，以保证假期的正常生产;另一类主要是贸易商的囤货行为，他们想在节前低价囤货，节后高价出售。

“目前期货上市品种中，冬储现象相对明显的主要集中在黑色系商品和能化板块部分品种上，黑色系中以玻璃、焦煤、焦炭、动力煤、铁矿石、螺纹钢、热卷为主;能化板块的沥青、LLDPE相较其他品种也更加明显一些。”景川说。

其中，以螺纹钢、热卷为主的线材冬储备受关注。随着年关将近，全国各地钢厂的冬储政策也逐渐浮出。

“从整个行业来看，今年冬储比前几年要弱，起步时间晚，力度也不如往年大。”钢铁供应链运营商张平对上证报记者说。

背后的原因，张平认为，一方面是由于2017年、2018年冬储之后，随后市场都迎来一波大跌，贸易商损失较大，今年市场心态变得比较谨慎。另一方面，市场对2019年经济预期比较谨慎，对后市需求多少有些担心。

华泰期货研究院黑色研究总监王英武也对上证报记者表示，根据其调研团队近期走访的全国主要城市看，北京、上海、杭州、广州作为全国建材最主要的消费和中转枢纽城市，整体冬储投资意愿低至近几年低点，甚至达到了2015年底的水平。

冬储还是来了

不过，最近两周的钢铁社会库存数据显示，冬储还是来了。

“我的钢铁网”数据显示，截至2019年1月11日，钢材社会库存为8884.64万吨，环比上升5.41%。螺纹钢社会库存为366.46 万吨，环比上升9.35%;热轧卷板社会库存为186.50万吨，环比上升3.82%。

另一方面，钢厂库存降幅明显。根据“我的钢铁网”的统计数据，截至2019年1月11日，“我的钢铁网”调研的各品种钢材钢厂库存总和为421.85万吨，环比下降4.84%。 全国建材钢厂螺纹钢库存为182.87万吨，环比下降6.62%;全国热轧板卷钢厂库存为92.44万吨，环比下降0.21%。

“从目前了解的情况看，冬储意愿在1月中旬之后明显在升温。”上海钢联钢材事业部北方部经理张程对上证报记者说。

张程表示，各地区经销商买断量都有一定增加，主要原因还是市场资金依旧充裕，钢厂仍有一定利润。目前，对开年后的1至2个月市场持谨慎偏乐观看法的经销商在增多。“今年冬储整体量不比往年低，只是贸易商买断量比去年低，归根结底还是价格问题。”

“我的钢铁网”对山西省内13家建材贸易商调研的结果也显示，13家样本企业本年度仍计划正常冬储，计划总储量约40.4万吨，对比样本企业2018年40.3万吨的实际总储量稍有微增。

储与不储，博弈的是价格

冬储还是不冬储，生产厂商和贸易商的想法并不一样。景川认为，一般来说，下游厂商囤货是为了保障正常生产，更具有刚性;而贸易商囤货更多是为了赚取价差，因此弹性更大，对春节后价格的预判会明显影响冬储规模。此外，最近几年冬储行情的收益好坏、企业资金面情况，都会影响当年的冬储积极性。

说到底，储与不储，博弈的还是价格。

从北方地区各大钢厂冬储政策看，绝大部分钢厂出台的冬储政策都是以收款计息保值一定周期至年后随行就市结算为主(冬储期货权依旧归属钢厂)。为了达成一个对各自有利的价格，钢厂和贸易商正在激烈博弈。

在王英武看来，冬储的理想价格是贴近钢材的生产成本。“从这个角度来讲，目前的钢价普遍还有所偏高。今年的累库高度还将受后面几周的价格和利润来动态评估，预计库存高度处于历年的中值水平。”他说。

景川则认为，目前黑色系商品期货远月价格普遍出现了较大幅度的贴水，市场对后市不看好，这不利于螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭等商品的冬储。“相对来说，能化板块的沥青，市场后市预期较好，或对贸易商冬储带来一定提振;而LLDPE本身冬储规模较小，主要是以下游企业备货为主。”

博弈的另一端是，如果春季商品价格上涨，进行了冬储的贸易商将获得可观盈利。

“现在的市场有点类似于2016年底，如果后面现货价格能再跌一跌，则具有较高的冬储价值。”王英武说，冬储是否成功，关键要看3月至4月份消费情况。消费的环比爆发力，将直接决定冬储投资的回报率。从商品上来讲，铁矿和螺纹爆发力较强，板材和煤焦稍弱。

景川认为，黑色系商品春节后需求韧性仍存在不确定性，因为随着国内基建、减税等措施的陆续推出，市场需求或出现降幅小于预期的现象，届时黑色系商品将迎来一波修复行情。其中，螺纹钢、焦炭等品种具备爆发力。动力煤受煤矿安全事故影响，节后供应预计将减少，对春节后价格具备较强支撑。能化板块中，LLDPE春节后迎来下游农膜旺季，需求升温下，走势预计强于其他化工品。