内强外弱，2018沪铅高位震荡。2018年沪铅受减产支撑高位震荡，伦铅在宏观拖累下节节走低，内外比价居高不下，中国环保限产仍是近两年沪铅维持相对偏强的主要原因。

新增产能释放有限，铅精矿缓慢增长。我们对原料定价包含对远期铅精矿供需平衡预估和再生铅原料供需预估两个方面。全球铅精矿从2016年短缺超过10万吨逐步走向宽松，精矿供需格局将由2018年小幅短缺0.4万吨转为2019年小幅过剩2.5万吨。原生铅企业利用铅膏做原料降低了对精矿的依赖，矿的供需变动向价格传导有限。

环保影响持续，成为铅市场重要变量。铅市场不确定性在再生铅，再生铅不确定性在受环保制约的再生铅生产及原料废旧铅酸电池，废旧铅酸电池的不确定性在于政策及原料回收体系。因此，再生铅产能能否有效释放将取决于环保政策和原料正规回收渠道的建立。此外，再生铅因利润低，环保成本逐年增加令现有产能开工不足。我们保守估计2019国内铅供应增速不足1%。

终端无亮点，消费增速小幅下调。全球贸易冲突升级打压境外消费预期，新的钢铝关税以及北美贸易协定，将对全球的汽车产能和销售施加长达多年的影响。中国电动车新国标正式实施，预计锂电替代原因，铅酸蓄电池行业整体铅消费仍将下降，我们预估2019电动自行车新国标实施拖累消费增速下降0.36%，电池企业利润改善有助低速消费延续，预估2019需求增速为-0.4%。

供需紧平衡，铅价宽幅震荡。2019年市场博弈点在于低库存与环保政策，预期全球铅市场将从2018年短缺8万吨转为2019年小幅短缺2万吨，而环保政策的小幅调整波动很容易打破这种紧平衡结构，使得铅市场在阶段性过剩与短缺间调节，预期铅价宽幅震荡，沪铅主要波动区间在16500/20000元/吨，伦铅波动区间1800/2200美元/吨。