期市场的逻辑切换非常快，前期镍价在低库存和下游涨价配合下持续走高，但近期供应端增量兑现预期加快，山东鑫海1-2月陆续出铁3台，第4台在上周顺利出铁。虽然国内镍铁供应依旧偏紧，但2季度国内外镍铁增量较大，近期镍价上涨也加速刺激供应释放。需求方面，不锈钢社会库存累库明显，近期不锈钢跟涨乏力导致钢厂采购原料的积极性令人怀疑，高库存带来的负反馈将随之传导至镍铁。虽然进口窗口的关闭，国内低库存的矛盾较为突出，但沪伦比值修复保税区部分仓单库存流入国内。未来核心矛盾在于供应增量何时兑现，无论是山东鑫海的增量还是进口窗口的打开，镍的供需平衡压力将逐渐显现。技术上，沪镍1905高位回落，空单持有。

供应方面，冶炼厂由于搬迁及环保等客观因素，即使高利润刺激下也无法产能释放，根据调研显示株冶锌锭产出有望5月实现。叠加其他冶炼厂的逐步恢复，供应上来只是时间问题。需求端下游传统旺季来临，市场对于需求有进一步恢复的预期，但北方地区因两会天气因素导致需求迟迟没有回归。库存方面，LME库存持续下跌导致海外back结构扩大，而国内春节以来累库远超预期，国内国外一增一减库存的影响抵消。近期无论是国外的冶炼厂（韩国高丽亚铅冶炼厂火情）还是国内银漫矿业的矿难事件，一定程度上增强了供应难以恢复的预期，而事实上国内冶炼厂供应恢复速度较快，不排除高利润下小型企业的超产情况。虽然锌中长周期依然偏空，但近期海外低库存和国内累库相佐，以及供应空窗期下需求的复苏预期，会让锌价呈现较为纠结的高位震荡走势。技术上，沪锌1905反弹，等待做空机会。

近期铅基本面变化不大，银漫矿业安全事故引发的停产对铅产量形成1万吨的减量，由此可能引起大范围的矿山整顿预期。环保风暴下河南地区因重污染导致部分原生铅生产受限，而再生铅随着利润修复复产逐步增多，两者一增一减有一定抵消。随着原生铅和再生铅倒挂修复，铅的做多空间受限。需求方面，铅蓄步入传统消费淡季，铅蓄电池整体开工率继续放缓。但LME库存和上期所低库存已经是铅价修复的安全边际。需求疲软是铅价走强的拖累，若供应紧缩预期没有兑现，铅价仍将持续震荡走势。技术上，沪铅1905合约震荡转弱，建议观望。