预测宏观经济走势，有一些比较灵验的指标，比较著名的有收益率倒挂和“铜油比”走低等，近期美国市场就又出现这种情况，被许多市场人士判断为经济进入衰退的先行指标。

用LME3铜比上WTI纽约原油期货价格测算，6月22日，“铜油比”在82附近，这个位置几乎到了5年的低位。

而从历史上看，“铜油比”的走低，往往跟多次经济衰退相吻合。1988年以来，“铜油比”预警了1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退风险。许多人认为，本轮“铜油比”走势与2001年更接近，两次的共同特征是美联储货币政策收紧，美元流动性逐渐稀缺，利率上行，通胀上行，PMI回落等特征。

“铜油比”能够预测宏观经济走势的原因在于，这两种大宗商品的价格变化原理不同，由于铜是工业的原料，价格上涨，说明供不应求，经济景气上升，同时，铜是一种适合储藏、成本相对较低的商品，价格下跌则认为经济内部需求不足，经济衰退风险大。

原油作为工业的血液，消费的基础，往往是通货膨胀的导火索，其价格快速上涨，则意味着通胀来临，这时候货币当局必然实行紧缩政策，以防止物价过快上涨。

如果紧缩政策过于激进，则可能导致铜价的急速下行，而油价则由于上涨的惯性，还会继续上行。也就是说，铜对经济景气比较敏感，而石油对通胀比较敏感，经济衰退前期，很容易出现“铜油比”下行的现象。

其实，不仅仅铜价在下跌，许多大宗商品价格都在下跌，6月20日，铁矿石暴跌11%，价格创下3月16日以来新低。从6月7日相对高点算起，铁矿石期货跌幅已经超过20%。其他相关的商品，焦炭也大跌超过10%，从6月9日相对高点算起，跌幅也已经超过21%。除了上述几个品种，焦煤跌超10%，热卷跌超6%，螺纹、原油、乙二醇跌超5%，硅铁、动力煤、燃料油跌超4%。其实，这些商品已经下跌了一段时间。这表明经济内部的需求正在收缩，预示着经济衰退的风险正在到来。

此次美国的通胀，前期主要是疫情后，生产生活恢复，经济复苏，需求消费上行，就业增加，居民收入增长，对未来的乐观预期，居民出现加杠杆的情况，银行的储蓄加速下行，通胀和投资都在上行，这导致消费物价攀升，再加上疫情导致的全球供应链瓶颈，使得物价的上行路径更加陡峭。

但是到了今年2月份后，尤其是2月24日，俄罗斯总统普京下令在乌克兰展开“特别军事行动”后，欧洲出现天然气荒，能源成为双方博弈的焦点，随着原油价格开始攀升，2月初WTI原油期货从85美元开始加速上行，到了3月份超过124美元，至今仍在100美元以上。

原油价格作为大宗商品之王，作为工业生产和生活的基础，能够推动其它商品价格的上涨，所以对于通胀预期影响最大，这是美国通胀后期大涨的重要原因。

所以美国此轮通胀最大的特点就是受疫情结束后生产生活恢复的经济复苏和地缘政治危机推升能源和粮食价格上涨的双重叠加影响。

如果未来俄乌战争不能很快结束，甚至长期化，俄罗斯和欧美的危机持续，或者恶化，通胀的继续保持高位或者还上行将是持续的，这时候美联储为了遏制通胀，不得不激进加息缩表，不惜造成经济衰退和就业恶化，那么美国经济可能硬着陆，滞涨就会到来，那么“铜油比”的下行预示性就会灵验。

从目前美国权威人士的判断来看，这种可能性越来越大。

前美国财政部长萨默斯(Larry Summers)最近表态认为，要想遏制住高企的通胀，美国失业率需要在一段时间内保持在5%以上。换言之，需要两年失业率达到7.5%，或五年失业率6%，或一年失业率达到10%。

萨默斯认为，美国可能需要像沃尔克在上世纪70年代末80年代初推行的那样严厉的货币紧缩政策。萨默斯对通胀前景非常不乐观。他此前预测，美联储想实现“软着陆”几无可能。他说，一个令人沮丧的事实是，当失业率低于4%，而通胀率高于4%时，经济衰退总是会在两年内发生，“从历史上看，当我们遇到严重的通货膨胀时，我们实际上从来没有避免过经济的严重衰退。”

数据也正在预示美国经济滞胀的风险越来越大，美国CPI同比增速已连续三个月位于8%之上，而美国一季度GDP环比年化增速为-1.5%，终结连续6个季度的正成长，自2020年中以来首次出现负值。这个最新的数据似乎预示着滞涨的来临。

但是美联储和现任官员则要乐观的多。美国财政耶伦在近期的表态中，表明美国经济将放缓，通胀将持续较长时间，但她不认为衰退不可避免。她说，“我预计经济将放缓。随着经济和劳动力市场的复苏，我们已经达到充分就业，它一直在以非常快的速度增长。现在我们很自然地会期待经济平稳增长，但我不认为衰退是不可避免的。”

耶伦重申俄乌冲突以及疫情导致的供应链混乱是高通胀的部分原因，尽管这些因素不会立即改变，但她预计，在未来几个月里，通胀的速度可能会下降。

6月20日，今年有FOMC会议投票权的圣路易斯联储主席布拉德希望美国经济这次能够软着陆。他回忆了美国在1994年的紧缩周期，那次美联储一共加息七次，把利率提高了一倍，达到6%，其中包括一次75个基点和两次50个基点的大幅加息。

而此次鲍威尔在最近一次议息会议的新闻发布会上表示，美联储“将坚定不移地”把通胀目标锚定在2%。美联储高度关注高通胀风险，并坚决致力于降低通胀。这个表态表明，鲍威尔未来的货币政策紧缩幅度可能要向沃克尔学习，激进紧缩的的可能性更大。