1、铝价上周遭遇平台下破，随后低位企稳。电解铝社库上周回落，同时现货升贴水走高，国庆节前有所备库。

2、就当前铝市而言，我们认为铝锭社会库存的边际变动目前依然是持续影响市场供需预期的一个核心指标。从季节性来看，每年国庆节后铝锭库存基本都有一波累库。如果此次国庆后累库幅度超过往年同期(2019年同期累库6.7万吨，2018年累库1.7万吨，2017年累库6.5万吨)，很大程度上将全面利空市场对需求端的预期。

3、宏观需求层面，就今年电解铝的终端需求而言，房地产无疑是最主要的需求贡献。如果9、10月商品房销售确定见顶，我们认为地产施工转弱会直接利空电解铝需求预期。不过，现阶段货币流动性仍在托底铝价。从流动性的维度来看，当下铝价即使出现了转弱的迹象，但恐仍有一段震荡盘整期，直到地产及社融数据见顶。

4、微观需求层面，目前精废价差持续收窄，提振原铝的替代性需求，但总量需求上，九月快到底，10月国庆后累库是否超量值得关注。上周消费端偏弱，下游铝材价格表现均弱于前期，铝型材、铝杆线及铝板价格均环比前周下跌。铝棒及铝杆加工费走高，主要因现货铝价下跌以及铝棒库存处于低位。

5、我们认为铝价未来1个季度的价格走势并不乐观，单边价格趋势或许因为地产及融资数据尚未见顶而无法断言短时就会强烈下跌，但是伴随库存格局改变，我们认为期限结构有可能会从当前的Back结构转向Contango。