1. 核心观点

市场踩准加息节奏，宏观风险骤减，静待美国二季度GDP数据。

美联储28日凌晨公布重磅消息，宣布7月继续加息75bp，完全符合市场预期，加息的靴子暂时落地，宏观性的风险骤然减小。

若二季度美国GDP数据边际修正，市场情绪有望企稳。

基本面供需两旺，成本出现塌陷风险，多空博弈明显，铝价持续波动。

基于政策端的宽松和水电充足，产能仍在扩张，国内供应宽松;铝板带、铝型材开工持续回升，汽车、新能源、家电消费明显回暖，社库和上期所库存均处于低位;原料和电力的成本均出现下行趋势。

2. 基本面分析

01 供给：国内增产，氧化铝产能持续扩张，电解铝供应宽松

从成本端来看，2022年6月份铝土矿进口量942万吨，同比下降7.5%，但1-6月份铝土矿进口6520万吨，同比增长18.1%。

今年国内氧化铝进口量仍然较少，但产能持续扩张，出口量居于高位，6月份氧化铝出口18.9万吨，同比增长3662%，其中97.2%供应俄罗斯。

这表明国内与俄罗斯之间的氧化铝贸易流逐渐打开，一定程度上缓解了俄铝缺少原料的困境，俄铝的生产得到了一定的保障。

6月份国内电解铝的产量同比增长3.2%。

从上述数据可以获知，今年国内市场铝产品的供应相对充足，复产、投产产能较多且仍在持续。

02 需求：修复较为明显

1-6月份铝材出口量321.6万吨，同比增长27.9%，6月份仍然保持高速增长，增长速度达到31.6%。

主要原因有两个，一方面在于全球贸易格局发生巨变，海外铝厂生产能力下降，拓宽了国内铝材出口的渠道。

另一方面在于，欧洲预计恢复对我国部分铝板带箔产品征收双反关税，促使国内部分铝材提前出口。

从行业的消费来看，铝型材、铝板带箔的开工率均在上升，且家电、汽车、新能源产量同比均在回暖，稳经济的政策正在发挥作用，后续等待进一步的传导。

表现最为亮眼的当属汽车领域，汽车产量当月同比回暖22个百分点，新能源汽车产量当月同比回暖12.5个百分点，汽车需求已经开始大幅回暖。

其次有明显回暖迹象的为家电领域，其中空调产量同比增长较上月回暖4.3个百分点，家用电冰箱产量当月同比较上月回暖10.7个百分点。

最为拉垮的房地产领域也出现了一些转机，销售面积和贷款数据较上月均有所回升，但房地产的竣工面积仍在边际转弱，也就是说房地产端的消费仍未有效传导至竣工端，对下游的消费利好有限。

接下来房地产领域的竣工数据对于电解铝的需求较为重要。

03 利润：铝厂利润将有所回流

从利润的角度看，前期虽然成本有所下移，但是受到宏观情绪影响，铝价跌幅更大，致使铝厂的生产利润迅速压缩，铝厂利润缩窄至690元/吨附近，与2021年下半年的低点十分接近。

但后续生产成本有可能下降，叠加铝价大幅度下挫的可能性较低，铝厂利润将有所回流。

3. 市场结构分析：铝价内弱外强，内外价差再度走扩

01 库存：库存去库较为顺畅

电解铝的社会库存与上期所库存很好的体现了当下的供需强弱关系。

从上期所仓单库存来看，7月份延续季节性去库，库存较上月下降20.25%。社会库存快速去库，7月库存较上月下降14.38%。

总体来看，由于铝材的出口增速仍在高位，且国内消费也在逐渐升温，需求表现尚可，支撑库存较快去库，但近期去库速度有所走缓，需关注终端消费的持续性。

02 价差：跨期价差较小，进口亏损扩大

前期随着内外价差的修复，进口盈利窗口短暂的打开，但随着沪铝的大幅下跌，内弱外强的局面再次显现，进口亏损再一次走扩。

七月份上期所库存与社会库存去库较为顺畅，主要由于出口消费表现较好且下游开工恢复，国内消费复苏，库存消耗较快。

随着国内外逻辑分化，内盘与外盘价格劈叉明显，进口亏损再度拉大。