实现现金流最大化：强劲的经营业绩和稳健的自由现金流，利润率达到59%

当期经营业绩表现强劲，西澳铁矿(WAIO)的产量和埃斯康迪达(Escondida)铜矿选矿厂的生产量双双创下历史记录。

集团经营利润为98亿美元，增长17%。当期息税折旧摊销前利润(EBITDA)为147亿美元，利润率达到 59%。集团所有主要资产的全年单位成本指导目标保持不变(按指导目标汇率计算)。

可分配利润为39亿美元(包含一项22亿美元的特殊损失，其主要原因是新南威尔士动力煤(NSWEC)和相关递延税项资产的减值，以及哥伦比亚Cerrejón动力煤矿产的减值费用计提)。当期营业利润为60亿美元，较去年同期增长16%。

经营净现金流达到94亿美元，自由现金流为52亿美元，反映了铁矿石和铜价格的上涨，以及集团的强劲运营表现。

资本配置：Spence铜矿扩产项目(Spence Growth Option)按原定计划顺利投产，资产负债表保持强劲。

资本及勘探支出为36亿美元。由于澳元汇率上升，我们将2021财年的指导目标上调了3亿美元，至73亿美元。2022财年的指导目标保持不变，约为85亿美元(按指导目标汇率计算)。

集团四个重大在建项目均按计划稳步推进。Spence铜矿扩产项目(Spence Growth Option)于2020年12月按原定计划顺利投产。南坡铁矿(South Flank)项目建设进展顺利，并计划于2021年中如期投产。

在石油方面，集团完成了对Shenzi油田额外28%权益的收购，该资产资源优质并具增长潜力。

在勘探方面，我们继续拓展面向未来的大宗商品，增加早期项目储备。我们签署了在加拿大开展镍矿勘探的协议，以及澳大利亚艾略特铜矿项目(Elliott Copper Project)的期权协议。

集团资产负债表表现强劲，净负债为118亿美元。上半财年期间，自由现金流始终保持强劲势头。

价值与回报：上半财年股息创历史新高，达每股1.01美元。资本回报率(ROCE)增长至24%。

董事会决定支付每股1.01美元的中期股息(总计51亿美元)，相当于85%的当期派息率。

我们从必和必拓三井煤业(BMC)、新威尔士动力煤(NSWEC)和哥伦比亚Cerrejón动力煤项目的权益剥离按计划推进，集团正在开展广泛的尽职调查工作，以评估分拆和出售的机会。

当期资本回报率(ROCE)进一步增长，达到24%。

必和必拓首席执行官韩慕睿(Mike Henry)表示：

2021上半财年，必和必拓取得了一系列强劲的业绩。得益于上半财年持续稳健的运营表现，西澳铁矿(WAIO)的产量和埃斯康迪达(Escondida)铜矿选矿厂的处理量双双创下历史记录。

集团运营产生了强健的现金流，资本回报率增长至24%，我们的资产负债表保持强劲，净负债处于目标区间的最低位。董事会宣布派发创纪录的半年股息，达每股1.01美元。至此，必和必拓在过去三年里为股东带来的回报超过300亿美元。

我要感谢必和必拓的全体员工与承包商，他们在疫情面前坚韧不拔和百折不挠的精神令我十分感动。同时，我也要衷心感谢社区各界、供应商、客户、政府和矿区原住民长期以来的支持。他们的努力与付出是必和必拓取得强劲业绩的基石。

上半财年，集团业务的价值进一步增长。我们实现了Spence铜矿扩产项目(Spence Growth Option)的顺利投产，并完成了Shenzi油田额外权益的收购。集团在铁矿石、石油和钾肥领域的主要项目也按计划顺利推进。

面向未来的大宗商品依然是必和必拓的优先重点，我们将创造和获取更多的项目选择。在镍和铜业务方面，我们建立并拓展了新的合作关系，完成了新的矿权收购，并取得了勘探工作的稳步进展。

我们对全球经济增长和大宗商品需求的前景保持乐观。纵观世界主要经济体，政策制定者均展现出推动增长的坚定决心和应对气候变化的远大愿景。这些因素，加之人口增长和生活水平的不断提高，将持续推动对能源、金属和肥料产品的需求增长。

我们的领导团队蓄势待发，引领集团向着更安全、更低成本、更高生产力的目标加速前进。必和必拓正在保持着良好的发展势头，我们的资产组合为世界提供不可或缺的资源产品，助力世界走向更清洁、更繁荣的明天，同时为我们的股东产生可持续的回报，为社区不断创造重要价值。

展望

经济展望

短期的经济前景尚不明朗，但疫苗开始部署带来了利好。虽然分发进度和有效性存在不确定性，然而疫苗已显著缓解了经济运行偏离合理区间的一个重大下行风险。同时，各主要经济体实施大规模刺激政策，也有望为复苏提供强有力的支撑。

我们现在估计，相较未发生新冠疫情的情形，2021年的世界经济总量将缩减4.5%，比我们6个月前的观点上调了1.5%。这一差异的原因是2020年下半年，中国以外的市场特别是印度和美国的反弹速度，以及发达国家推出额外的刺激举措。中国的经济则达到了我们的预期，超出共识预期。

通胀及汇率近期趋于波动。展望未来，我们认为若干年内，尽管不同期间可能变动较大，但许多大宗商品相关的不可控成本按绝对值计算将一直低于疫情前预测的水平。举例而言，我们全球矿产业务的若干不可控成本驱动因素，如柴油、炸药、酸、橡胶和钢铁相关产品的价格近半年来持续上升，基本与相关大宗商品的价格走势同步。这一复苏虽然不够迅猛也不够早，未能带来下半年比上半年平均值的环比提高，但本半年期点到点(即6月底至12月底)还是录得一些显著上扬。

我们对全球经济增长及大宗商品需求的长期展望仍保持乐观。2020年代前景可期，主要经济体(如中国、日本和美国)的政策制定者已展现出持续促进增长的坚定决心和应对气候变化的远大愿景。我们认为，人口增长、低碳化基础设施的建设，以及生活水平的不断提高，将在今后几十年不断驱动对能源、金属及肥料需求的增长。

大宗商品展望

与宏观经济展望类似，主要经济体开始部署疫苗带来了利好。尽管分发进度和有效性存在不确定性，然而对我们生产的大宗商品的短期需求和价格前景而言，疫苗显著降低了其下行风险。中国市场需求依然强劲，世界其他地区的需求也在持续改善，为维持强劲的价格水平提供了前提条件。尽管价格复苏只是初露端倪，但是不乏进一步上行的潜力。

钢铁

2020年，全球粗钢产量呈现失衡状态，中国的强劲增幅被世界其他地区的急剧下滑所抵消。我们注意到，世界其他地区的势头日渐强劲，当前的平均利用率已趋近疫情前水平。得益于价格上涨，利润率也有所上扬。2021年，我们预计中国的终端使用市场需求状况将继续保持强劲，世界其他地区也将持续复苏。长期而言，我们预计，在未来数十年，全球钢铁产量的增速将与人口增速相似，中国将步入增长平台期，随后逐步放缓，但这将被以印度为首的发展中国家的增长所抵消。

相较钢铁产量的增长，生铁预计将略逊一筹，主要反映出钢铁生产中使用废钢比例的长期上升趋势。由于低碳原材料(包括但不限于废钢)的可得性、现有设施的年限、政策支持的力度、净贸易状况，以及对平价钢材需求等差异，我们预计各地区钢铁行业脱碳的步伐将快慢不一。

铁矿石

铁矿石价格，自从2019年初因发生巴西布鲁马迪纽尾矿溃坝事件受到扰乱后，一直高居不下。2020年下半年的行情尤其紧俏。中国生铁产量十分强劲，加之巴西的出口量相较2019年的低位无重大提升，澳大利亚破纪录的出口量也无法中和两者的影响。我们的分析表明，要使价格从目前的高位有效回调，中国的需求和/或巴西的供给因素将需要经历重大调整。2020年代中后期，随着中国步入粗钢生产平台期，以及废钢比的上升，预计中国对铁矿石的需求将会有所下降。长期而言，在实际使用价值调整的基础上，预计澳大利亚或巴西的高成本生产商将决定铁矿石的价格，铁矿石品位的差异仍将是决定价格的一个因素。

炼焦煤

澳大利亚生产商面临持续疲软的炼焦煤离岸市场价格。2020年多数时间，驱动价格走低的主要因素在于中国以外世界其他地区的需求，该市场通常约占海运贸易的五分之四，受疫情影响这部分需求低迷，而中国成为了实质上的出清市场。然而，2020年末，该情况发生逆转，世界其他地区的需求开始向好，而中国的煤炭进口政策不确定性激增。贸易流量随之开始调整，以把握现有的机会。炼焦煤行业将面临充满困难和不确定性的时期。长期而言，我们认为，彻底摆脱以炼焦煤为原料的高炉炼钢工艺，需几十年后才能实现。

如前文所述，这一预判是基于我们对钢铁行业区域性脱碳路径自下而上的分析。我们预计，对海运硬质焦煤(HCC)的需求将进一步增长，驱动因素包括印度等硬质焦煤进口国钢铁产业的发展壮大。一方面，客户需求预计将不断升级演化;而另一方面，生产商倾向选择以较低品质煤为主的增长方案以保持成本优势。这二者之间已呈现不断扩大的错配，因此，我们认为较高品质炼焦煤的中长期基本面向好。

动力煤

2020年末，动力煤的价格从疫情所致的低位中恢复，并得益于北亚的寒冬以及印度工业活动反弹，需求攀升。中国的动力煤进口政策依然是一个关键的不确定因素。

铜

近期，铜价持续走强。随着世界其他地区的需求复苏，以及中国市场表现持续向好，短期的需求展望是积极的。就供给侧而言，我们注意到近期风险来自于智利的疫情加剧，以及本年度智利矿山的数场薪资谈判将横跨今年。更长期而言，我们认为，终端使用市场需求稳健，而铜在电气化大趋势中的广泛应用也将带来一定的上行空间。我们预计，长期的价格还将反映出品位下降、资源枯竭、水源制约、已知开发选项的深度和复杂程度增加，以及全行业2010年代的勘探成果欠佳，缺乏高质量的未来开发机会。

镍

镍价持续受益于市场对于增长性资产的乐观情绪、供应的不确定性、以及2020年下半年电动汽车产业的强劲反弹。更长期而言，我们认为，镍将是全球电气化大趋势的受益者。其中，硫化镍将尤其受到欢迎，因为用其生产电池用一级镍的成本低于红土镍，而这一点将决定长期镍价。这一观点的依据还源自我们对电动汽车增长率以及最有前景的电池化学技术的判断。我们调整了我们已然激进的电动汽车长期区间，以反映更为利好的政策，包括欧洲加快禁止内燃发动机汽车，拜登政府的政策纲领，以及中国、日本和韩国的净零排放目标。

原油

原油价格已经回升至约60美元/桶的区间。我们的基准情景是价格将在近期回暖的基础上保持上升趋势，但是由于目前受限于供给恢复的潜在逆风，初期的上涨可能步调和缓。然而，放眼后续的形势，基于我们对需求自下而上的分析，并结合系统性的油田递减率，我们预计结构性供需缺口将长期存在。为填补这一缺口，需要对常规石油进行较大规模投资。

疫情爆发后，全球业者放慢资本支出步伐，使中长期供给赤字进一步扩大。更长期而言，深水资产是最有可能稳定市场的重大供给板块。足以触发深水项目投资的价格期待，预计将远远高于当下的价格。

液化天然气

液化天然气的日韩基准估价一直跌宕起伏。2020年上半年，新冠疫情扼杀了需求，导致原已供应过剩的市场库存激增，现货价格跌至新低。但随着北半球入冬，市场趋势大幅逆转，价格迈入新高。冬季价格向好是由于北亚的供应中断、强劲的供电和供暖需求，航线拥堵导致美国的供应无法及时进入太平洋，以及高昂的海运费率。更长期而言，该大宗商品呈现系统性基准减产，以及有吸引力的需求走势。在全球天然气领域，预计液化天然气的份额将有所提高。在此背景下，临近现有基础设施及/或客户的液化天然气资产将颇具吸引力。

钾肥

钾肥将受益于若干全球大趋势的有利驱动：人口增加、饮食结构变化以及农业可持续集约化的需求。我们预计，自2020开始的十年期内，需求将以每年1.5至2百万吨(即每年2-3%)的速度增长。这将逐步消化业内现有的过剩产能，预计在2020年代末或2030年代初，新供给将迎来机遇。当前阶段，我们估计，2020年6月这一季度的年化销量达到7900万吨新高，抑制了此前12个月受疫情加剧的下滑态势。强劲的需求已延续至后续几个季度。坚挺的作物价格提振了农场收入和市场情绪。美国(新奥尔良)的进口价格已突破300美元/吨。