需求的韧性 2020 年，我们对钢材需求并不悲观。地产行业有望继续展现出较高的韧性，随 着开工端走弱，竣工端走强，地产端消费或将温和回落。而随着各项促基建政策 的落地，我国基建投资增速有望平稳上升，弥补地产需求回落影响的钢材消费。

产能的抑制与产量的释放 2020 年，我国产能减量置换项目将集中投产，在政策坚持巩固化解钢铁过剩产 能成果的背景下，行业合规产能有望继续下降。对于产量而言，随着超低排放改 造工作的推进，环保限产的力度或不断减弱;而电炉开关灵活，且我国废钢供应 量在不断提升，因此电炉对于产量调节的作用有望逐步增强。综合行业面临的产 能的抑制与产量的释放，我们预计 2020 年全国粗钢产量将增加 2000 万吨左右。

钢材出口调节国内产销缺口 我国钢铁行业具有较强的国际竞争力，钢材出口量大，是调节国内产销量缺口的 重要工具。新兴市场和发展经济体是我国钢材出口重点地区，其需求的快速增长 将为我国钢材出口带来机会。

产业链盈利的再分配 2019 年，四大矿山发货量大幅下降，叠加旺盛的需求市场，铁矿石供需紧张。 随着铁矿石供应的平稳抬升，以及焦化去产能的推行，各类黑色产品供需关系变 化，产业链利润分配或再度发生变化，重回钢材强于铁矿，焦化最弱的格局。 ？ 钢材价格与钢厂利润的平稳回归 周期恒动，随着需求增速的回落，钢价以及行业盈利向常态的回归是趋势所在。 但钢价在供需错配的过程中仍存在阶段性上涨机会，行业盈利在产业链利润分配 的变化以及钢厂效率的提升中也并不悲观。

投资主线—攻守兼备 板块投资可关注两条主线，一是估值修复，随着盈利稳定性得到验证，建议关注 盈利能力强而估值低的三钢闽光、华菱钢铁;二是优质龙头，盈利稳健的龙头企 业具备穿越周期的能力，建议关注中信特钢、宝钢股份。此外，在需求旺季，钢 价波动中高弹性长材企业存在投资机会;年报季，部分钢铁企业存在高分红预期， 建议关注三钢闽光、方大特钢。

风险提示 政策执行力度变化风险。钢材需求大幅下滑风险。原料价格波动风险。