期铜持续下跌概率不大

2022年铜价波动较大，步入2023年，预计全球铜供需格局有望转为小幅过剩，对铜价施压。不过基于海外政策转向预期，期铜持续下跌概率不大，或以2022年最低点为支撑进入区间宽幅振荡格局，伦铜运行区间为6900—9000美元/吨，沪铜运行区间为53000—69000元/吨。

2022年铜价走势：分为三个阶段

2022年铜价波动较大，总体来看，铜价走势分为以下三个阶段：第一阶段为1月至4月中旬，因海外铝锌厂减产，以及俄乌冲突爆发，市场对海外金属供应忧虑加剧，助推期铜跟随原油及周边金属振荡走高，录得年内最高点77270元/吨。第二阶段为4月下旬至7月上半月，国内部分地区因疫情原因铜消费受抑;另外，为应对高通胀威胁，美联储开启激进加息之路，美元走高，成为压垮铜价的最后一棵稻草，期铜恐慌性下跌，录得年内最低点53400元/吨。第三阶段为7月下半月至12月中旬，随着美联储激进加息预期降温、国内出台多项房产刺激措施，以及防疫政策优化、铜库存持续下降，期铜开启振荡反弹行情，重心逐渐上移。截至12月28日，伦铜报8423美元/吨，年内跌幅13.65%;沪铜主连报66440元/吨，年内跌幅5.6%。

宏观面：欧美经济衰退压力大

2022年，面对高通胀威胁，海外各央行普遍采取激进的加息政策，全球经济面临衰退风险，各国制造业PMI值纷纷降至50荣枯线下方。美国11月ISM制造业指数录得49，为两年半以来首次陷入衰退;11月Markit制造业PMI终值降至47.7，创下2020年5月以来新低。欧元区11月制造业PMI初值录得47.3，受能源价格飙升和供应链中断的严重打击，连续5个月低于荣枯线，拖累整体经济下滑。

2022年，随着货币政策持续收紧，欧美通胀指标CPI数值亦高位回落。11月欧元区调和CPI初值同比增10%，超预期下滑，为一年半来首次放缓。美国11月CPI同比增7.1%，创年内最小涨幅，再度超预期放缓。欧美通胀压力缓和，叠加经济衰退风险加大，市场对欧美激进加息预期降温，但基于通胀的韧性，美联储12月利率会议强调了更高的利率峰值及加息时长，欧洲央行亦表达了偏鹰的立场，预计2023年美元将继续保持在较高水平，对金属价格施压。

2023年，在欧美经济衰退强预期下，我国经济面临外需走弱压力。2022年12月15日至16日国内召开的中央经济工作会议指出，2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，并着力扩大国内需求。另外，随着国内疫情防控政策逐渐优化，疫情防控对经济的影响将减弱，国内经济稳定增长利好金属需求。

供应端：或继续保持宽松状态?

矿端供应宽松

2022年，南美地区两大铜矿主产国因各种干扰因素铜矿产量不及预期。智利1—9月铜矿产量累计为389万金属吨，累计同比下降6.7%，主要受矿石品位下降、极度干旱天气以及工人罢工影响。秘鲁1—9月铜矿产量累计为173万金属吨，累计同比增加3.1%，主要是当地部分铜矿生产受到社区干扰。

不过在刚果金、印尼、哈萨克斯坦及中国等国铜矿产量明显增加带动下，全球铜矿产量稳步抬升。2022年1—9月，全球铜矿产量累计为1618.5万吨，累计同比增加3.62%。

图为全球铜矿产量变化

国内方面，受益于驱龙铜矿放量，国内铜精矿产量大幅增加。2022年1—10月，我国铜精矿产量累计为161.77万金属吨，累计同比增加9.16%。进口矿方面，亦增量明显，2022年1—10月，我国铜精矿累计进口量为2076万吨，累计同比增加8.4%。整体来看，我国铜精矿供应保持宽松状态，加工费亦逐步走高，不过自给率偏低，在20%左右。

2023年全球铜矿仍有新扩建及新投产产能释放，预计增量约84万金属吨，整体来看铜矿供应将继续保持宽松状态。

废铜、粗铜供应偏紧

受国内疫情以及国家财政部、国家税务总局联合发布的《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》影响，国内废铜回收拆解不畅，叠加利废需求增加，导致废铜供应趋紧。2022年1—11月，我国废铜产量累计为83万吨，同比减少20.5%。进口方面，2022年1—10月，我国废铜进口量累计为147万吨，累计同比增加7.61%。

而废铜供应偏紧，亦影响废铜产粗铜的产量，叠加2022年新建精炼产能主要以阳极铜为原料，致国内粗铜供应紧张，国产及进口粗铜加工费一路下行。进口方面，2022年1—10月，我国进口阳极铜累计为99万吨，累计同比增加29.34%。

近两年我国粗炼新增产能项目相对有限，在远期规划较多，而海外粗炼产能预计将于2024年后集中释放，2023年仍需留意废铜、粗铜等冷料对精炼产能的影响。

图为全球铜冶炼厂粗炼项目

精炼铜产能保持增势

2022年，全球精炼铜产能保持增势，但节奏较慢。据国际铜研究小组(ICSG)数据，2022年1—10月，全球精炼铜产量累计为2126万吨，累计同比增长3.05%。

图为全球精炼铜产量

国内市场，年内铜冶炼厂利润虽处于高位，但受疫情、高温限电以及冷料紧张等影响，国内精铜产量不及预期。2022年1—11月，我国精炼铜产量累计为941.21万吨，累计同比增加3.36%。

进口方面，2022年1—10月，我国累计进口精炼铜314万吨，累计同比增加9.65%。

2023年，预计在全球铜矿供应偏宽松、冶炼厂利润可观背景下，全球精炼铜产量继续增加，国内约有56万吨增量，而海外增量较少，不过2024—2025年海外冶炼产能有望明显提速。

2022年，国内外铜库存持续去化，全球铜显性库存降至历史偏低水平，截至12月23日LME铜库存为81475吨，COMEX铜库存为35494吨，国内上期所铜库存为54569吨。

图为全球铜显性库存

需求端：新能源消费值得期待

2022年，国内铜材企业开工逐渐修复，不过各板块表现有所分化，与电线电缆、新能源光伏关联密切的铜杆企业开工率明显回升，而与传统地产、家电相关的铜管企业开工率则欠佳。

2022年在国内逆周期调控下，国内电网投资稳步增长，1—10月，我国电网工程完成投资3511亿元，同比增长3%。而电源投资增长较明显，1—10月，我国主要发电企业电源工程完成投资4607亿元，同比增长27%，其中光伏新能源投资增速亮眼，同比增长326.7%，风电、水电等新能源项目也处于逐年上涨态势。不过因电源投资耗铜量低于电网，预计这部分增量对铜供应有限。

2022年，受地产行业低迷影响，我国家电板块表现不佳。1—11月，我国空调产量累计为20449.4万台，累计同比增长2%;前11个月我国空调累计出口4273万台，累计同比下降12.2%，海外消费走弱，拖累我国空调出口量。2023年，海外经济仍不乐观，而国内地产端虽有修复预期，但家电恢复慢于地产，国内家电修复空间有限。

2022年1—11月，我国汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，累计增速放缓，较1—10月分别收窄1.8和1.3个百分点。1—11月我国新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。整体来看，新能源汽车产销保持高增长，对铜消费增长拉动明显。

铜市展望：进入区间宽幅振荡

2023年，全球铜矿大概率保持扩张态势，供应偏宽松，而精铜产能亦有增量预期，高利润刺激冶炼厂开工积极性，不过需留意粗铜、废铜供应偏紧对其产能的限制。需求端或呈现内强外弱局面，国内防疫政策优化，铜消费有修复预期，而海外消费受制于经济萎靡表现或不乐观。

预计2023年全球铜供需格局有望转为小幅过剩，对铜价施压，期铜重心有望下移，不过基于海外政策转向预期，期铜持续下跌概率不大，或以2022年最低点为支撑进入区间宽幅振荡格局，伦铜运行区间为6900—9000美元/吨，沪铜运行区间为53000—69000元/吨。