我国稀土资源丰富，是唯一具有稀土完备产业链的国家。经过多年的行业政策规范，我国稀土已进入集约化发展的新阶段。在全球能源结构升级的背景下，以钕铁硼为代表的永磁材料需求空间打开，我国稀土产业链的全球领先地位将持续深化，稀土的战略资源价值有望持续提升。

供应：资源禀赋优越，产业以“我”为主。我国是全球稀土资源最为丰富的国家，2021稀土储量 4400万吨(折 REO)，全球占比超 35%;产量达 16.8万吨(折 REO)，全球占比超 60%。经过十余年的行业规范和政策管控，我国稀土产业已由粗放发展阶段进入集约化发展，资源集中度实现显着提升，行业格局持续优化，战略资源地位逐步凸显。依托得天独厚的资源优势和数十年的技术发展，我国已发展成为全球唯一具有完备稀土产业链的国家，分离冶炼环节全球产能占比均约 90%，磁铁合金制造占比超 90%，在世界范围内形成绝对资源优势及产业链优势。

需求：高端应用放量，永磁驱动成长。稀土以其优异的光电磁性能广泛应用于军事、冶金、石化等各个领域。在当前全球能源结构转型的背景下，稀土永磁材料将作为主要增长极打开稀土需求空间。新能源汽车领域的永磁同步电机贡献永磁需求主要增量，我们预计 2021-2025钕铁硼需求 CAGR 预计达 40%。风电装机规模扩张及永磁直驱渗透率提升也将大幅提振需求，我们预计 2021-2025钕铁硼需求 CAGR 或达 30%以上。

此外，工业电机及节能电梯等应用领域也将助力稀土需求增长。

平衡：偏紧格局持续，战略价值凸显。2021年以前，我国稀土应用多以中低端领域为主，需求平稳增长，稀土价格变化多由供应端主导。2021年之后，以永磁电机为代表的下游应用规模迅速扩张，稀土价值中枢提升。当前来看，在国内总量管控，海外增量有限背景下，随着高端需求空间进一步打开，我们预计未来 2-3年全球稀土短缺格局或将持续，稀土价值有望长期维持较高水平。

投资建议：略。

风险提示：

(1)终端需求增速不及预期。若终端需求大幅不及预期，则稀土一定程度出现过剩可能。

(2)海外供应释放节奏大幅加快。海外稀土建设进度若大幅超预期加快，则有过剩可能。

(3)国内稀土指标大幅增长。若国内稀土指标出现大幅增长，稀土价格或有承压可能。