据数据显示，近期锌加工费波动很大，不过我们认为，当下加工费的上调符合逻辑。从调研的冶炼厂利润水平走势可以看出，由于副产品价格高企，即便此前加工费低，企业依旧有较高的利润，愿意进行生产。除了个别企业常规减产外，整体冶炼水平虽处于近年来的同比低位，但是依旧距离2018年的低水平有一段距离。

值得一提的是，在上半年冶炼厂检修结束，下半年准备复产之际，硫酸价格开始跳水。不过调研显示，大部分冶炼厂还是选择正常生产，因为对于一些大型的国有企业而言，上半年已经检修结束，若是下半年继续减产的话，那么这些企业的全年生产计划将难以达成，所以下半年冶炼厂应该不会出现大规模进一步减产的情况。

总体来说，预计上半年集中检修结束后，下半年国内精炼锌产量或将回归到52~53万吨左右的水平。按照目前的节奏来看，2022年全年产量将同比2021年小幅增长8~9万吨，相比年初我们预计20~25万吨的增量下调明显。主要是由于上半年冶炼厂利润走低以及物流受阻导致矿到货量减少等问题导致。

从统计的海外锌矿到货情况来看，在对锌矿出港数据做了领先一个半月的处理之后，锌矿到港数据和出港数据(领先一个半月)具有比较强的相关性。据SMM最新调研显示，7月底港口到货量正在缓慢增加，主因前期物流逐步恢复，矿端集中到货。锌矿集中到港也带动了多地加工费明显上行。

而海外7月底出港数据也开始回升，按照一个半月来测算，预计今年四季度进口矿到港量将会增加到33~34万实物吨的水平，国内矿端将进入相对比较平衡的状态。叠加部分冶炼厂已锁定进口比价，加之有冶炼厂通过贸易商渠道做进口矿，在国内冶炼厂有一定矿储备的背景下，预计精炼锌产量有望恢复到53万吨的月产量。

值得一提的是，在锌价升至24000元以上价位之后，不少企业都在进行套保等操作，冶炼厂对目前的消费不是很乐观。我们认为，若是对商品进行横向对比的话，锌的配置依旧相对靠前，目前锌冶炼厂开工率维持在较低的水平，供应弹性表现较好，这也是本轮走势中锌的价格涨势最强的原因。

结构上，锌目前面临的最为严峻的问题是其在价格高位下，现货表现较为疲软，供应虽紧缺但是下游需求也很差，导致成本端库存累库。不过鉴于供应端的支撑，预计未来结构上锌不会出现明显崩塌。

而单边价格方面，受制于需求较为疲软，若是未来市场大环境从加息预期降低，重新回归到需求走弱，考虑到锌具有较强的金融属性，预计锌后期可能面临会高位回落的情况，宏观方面会给予锌压力。