铜价在2022年上半年经历了俄乌事件引起的大幅上涨后回落，又因美联储加息及全球经济增长的担忧而下降。展望其下半年，宏观偏紧、需求偏空或将成为主旋律。

宏观方面，三大因素将成为宏观偏紧最强的助力，高通胀下美联储的加息进程、全球经济增长预期下降、制造业PMI的大幅回落。

欧美的通胀数据已然爆表。在剔除了食品和能源价格对通胀的影响后，美国的核心CPI今年一直维持在6%以上，欧元区的核心CPI一路上涨，从年初的的2.3%上涨到了5月的3.8%。在这样的背景下，美联储将基准利率上调75个基点。美联储主席鲍威尔指出，加息步伐将取决于未来数据。美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%，并重申认为持续加息是适当的。

今年4月IMF将今年全球经济增长预期从4.4%下调至3.6%。下调预期最主要的原因是俄乌局势带来的连锁反应，石油、天然气等能源价格的暴涨传导到了大宗商品，进而导致全球范围内的通胀。另外，疫情所带来的不确定性也为经济增长蒙上了一层阴影。IMF发言人格里·赖斯6月初表示，在全球经济形势持续恶化的背景下，IMF或将再次下调今年全球经济增长预期。世界银行在6月初发布《全球经济展望》报告，将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，较1月份4.1%的预测下降1.2个百分点，并警告存在滞胀风险。报告指出，乌克兰战争导致通胀升高，金融形势更加紧张。

全球的制造业PMI都有成色不足和回落的趋势。美国制造业PMI稳定在55以上，反映出生产依然向好，但是新订单和产出在3-5月出现明显的下降，在物价高企的背景下，制造业PMI的成色大打折扣。欧元区制造业PMI则在整个上半年出现下滑，从1月的58.7回落到5月的54.6。从其分项上看，和铜最相关的采矿、制造、汽车均出现断崖式的下跌。结合IMF、世界银行对全球经济预期时给出的理由，若价格水平回落，欧美的PMI在2022年下半年将进一步下滑，甚至跌回荣枯线以下。

基本面，上半年供给端受到的干扰在下半年或将有所恢复，需求端的疲弱在下半年难有反弹。

上半年供给端的扰动主要出现在南美。早在2022年3月初，智利制宪大会公布了三个和矿业有关的主要提案，分别是铜矿国有化、提高采矿业的税收及特许权使用费和更为严苛的矿山环保政策。然而这些政策的实际实施需要相当长的时间。以国有化为例，智利的大型铜矿有许多以外资或合资的形式，想要收归国有，至少需要5年时间来对投入的资产进行摊销。秘鲁铜矿产量下降主要和社会冲突和政府加税有关。全球通胀对于秘鲁的影响巨大，秘鲁当地鸡肉价格在近两个月内上涨超过20%，煤气价格上涨超过10%，导致全国范围内发生数起暴力事件，秘鲁政府甚至不得已宣布宵禁。示威游行和抗议活动使得Cuajone铜矿、Antapaccay铜矿和Las Bambas铜矿等间歇性停产。秘鲁政府料将在下半年对问题进行处理，尽快恢复铜矿的运营以获得税收，让国家正常运营。

需求端，由于第二季度的疫情影响，国内整体偏弱，海外则因高通胀引发需求量偏低，但还未发生负反馈。国内方面，电源电网等基建类表现稳定，房地产疲弱导致白色家电表现一般，汽车销量偏低。虽然国家在今年下半年将大量发放消费券，出台更多的经济政策刺激消费，但是居民收入降低、储蓄降低、青年失业率的攀升这些大格局难以得到缓解，整体消费量依然将走弱。海外方面虽然制造业PMI的回落导致需求降低，需求水平暂时还未受到太大影响，这些影响有一定的迟滞性，在下半年或将发酵。

综上所述，在宏观偏紧的背景下，供给小幅恢复，需求持续偏弱，铜价或将继续承压，目标5.8万元每吨。

图表 1：美元指数或继续走强

图表 2：欧元区PMI回落

图表3：冰箱产量回落