昨日有色金属价格普涨。沪铝主力AL2206开于20405元/吨，盘中震荡走高，最后收于20560元/吨，小幅上涨0.76%。今日现货价格也跟随上涨，上海有色现货均价上涨110元/吨至20510元/吨，基差走弱至-50元/吨(昨日为40元/吨)。

近日受美联储加息等宏观利空因素影响，铝价出现短期下跌但很快企稳走强，预计随着后续加息次数的增加，仍将对价格形成一定的压力，全年价格中枢或有所下移。后续随着国内需求的恢复，交易逻辑还将回归到基本面上，沪铝不改长期上涨趋势。

供给端，4月我国电解铝产量329.8万吨，同比增加1.47%;1-4月国内共生产电解铝1276.3万吨，同比减少1.13%。当前全国电解铝开工率约为91.6%，达到近5年历史高位，再加之铝价下跌而成本依旧坚挺，行业利润回落至1868元/吨附近，预计行业增产积极性有所回落，后续开工率提升空间有限。考虑到5月13日下午云南某电解铝厂发生紧急事故，损失产能约25万吨，供应端被动减产有效提振了市场信心，市场情绪逐渐好转。另外，关于进口10万吨俄铝的消息未被证实，而当前铝锭进口窗口持续关闭，市场上流通的铝锭数并没有预期的那么乐观，利好铝价。

需求端，继一季度铝材出口162.83万吨创下历史新高后，近日海关总署公布数据，4月份铝材出口量达到59.67万吨，同比增长36.5%。1-4月铝材累计出口量达到222.52万吨，同比增加29.2%。四月份以来海内外铝价回落，但依然维持着外强内弱格局，国内铝材出口量保持高位逻辑未变，海外铝加工产品需求持续改善将带动国内出口。我们预计，二季度铝材出口订单量仍将持续增长，海外需求持续向好。当前国内需求受疫情压制较为疲软，房地产、汽车等主要终端消费领域表现不佳。1-4月，地产端累计新开工面积同比降低26.3%，累计施工面积接近去年同期，累计竣工面积同比降低11.9%;4月我国汽车产量为120.5万辆，同比减少46.23%;1-4月，我国汽车产量为769万辆，同比减少10.5%。我们判断，当前国内需求下滑已经接近拐点，随着疫情的好转，需求改善预期仍将带动价格维持强势，特别是在全年GDP增速5.5%的目标下，地产端下半年可能会出现超预期增长，消费终向好。

库存端，铝锭社会库存为96.5万吨，较上周库存环比下降3.8万吨，同比去年下降5.5万吨，处于近3年同期低位。分地区来看，无锡和巩义地区贡献主要降库;佛山地区到货正常，但成交出货一般，库存小幅累积;杭州，上海，重庆等地库存基本持稳。随着疫情影响的淡化，下游采购回暖后预计铝锭周度去库速度回升，消费旺季延迟兑现叠加铝材出口，带动国内消费，需持续关注国内疫情对产业链运输的影响情况。

综合来看，我们认为宏观与疫情均是短期扰动，当前基本面已经接近转折点。国内复产势头随持续但有随铝价回落或有所减弱，再加之云南电解铝突发事故导致被迫减产，供应端压制有限;而下游消费继续受疫情制约，复苏预期后移。随着疫情好转，下游消费偏好可能行较大，旺季预期虽然延期但终将兑现。再加之沪伦铝比值处于历史低位且人民币兑美元汇率一路贬值，带动海外需求持续强劲，铝材海外出口仍将是近期亮点。综上所述，电解铝不改长期上涨趋势。

图1中国电解铝社会库存