2022年即将过半，国际市场大类资产价格却在年中频现崩盘式下跌行情，前有欧美金融市场惊现股债汇“三杀”，后有能源、黑色、有色等大宗商品接连“跳水”。其中，有色金属板块跌至年内新低水平，领跌的锡、镍已较年内高点腰斩，“铜博士”也罕见暴跌，引发系统性风险忧虑。

为何上半年一度强势的大宗商品急剧下跌?下半年有色金属行情如何演绎?各品种强弱该如何把握?

牛市结束?周期趋势浩浩荡荡

多位业内资深专业人士表示，包括有色金属在内的大宗商品新一轮暴跌主要归因于宏观风险偏好回落与供需不及预期的共振，尤其是近期在大国博弈、地缘问题刺激以及海外通胀失控之下，欧美央行被迫激进加息引发了经济衰退担忧，市场风险偏好和流动性急剧收缩，股债汇及大宗商品等风险资产遭遇冲击，有色板块难以逆势而为，而下半年或面临更大的波动风险。

国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，2022年1—6月，有色整体呈现先涨后跌的倒V形走势，其中1—3月有色板块快速冲高，特别是2月底及3月份俄乌冲突爆发的前期出现集体大涨，因欧美对俄相关制裁不断升级，导致全球金融贸易物流体系遭受冲击，区域资源品面临断供威胁，以能源、金属、农产品为代表的大宗资源品价格全面飙升。

然而，进入二季度全球市场峰回路转，欧美经济在能源危机与通胀失控压力下陷入滞胀甚至衰退的威胁不断加大，全球金融资产在多重利空因素的共同推动下出现高位回落，大类资产价格波动进一步加大，包括有色金属在内的风险资产遭遇抛售。

中信建投期货工业品首席分析师江露表示，5—6月，有色金属等大宗工业品板块显著承压，表现偏弱，这与市场对全球经济下滑的担忧情绪不断升温和主要经济体制造业PMI数据全面回落有关。从市场表现看，美元指数相对坚挺，美债利率快速下滑，风险资产遭遇抛售，正是市场对大周期级别经济衰退进行交易的体现。

“近阶段外围悲观情绪还会继续发酵，美联储主席鲍威尔最新表态暗示其对控制通胀的优先级高于对经济衰退的规避，这无疑会加剧市场对货币政策过度紧缩、经济陷入衰退的恐慌和担忧，而欧美多国PMI数据回落似乎也在印证着海外经济衰退的预期。” 江露表示。

方正中期期货投资咨询部主管杨莉娜表示，有色金属相关品种与宏观经济走势密切相关，因此当前整体宏观面走向对有色金属形成较强的偏空带动。特别是在政策收紧与经济衰退成为当前市场波动的核心逻辑的情况下，预计大宗商品本轮牛市已经结束，风险类资产仍有较大的回落空间。

有色金属大起大落 高盛：购买不要停

多位业内资深专业人士表示，海外滞胀忧虑甚至欧美局部经济衰退风险加大背景下，股市及大宗商品等主要风险资产偏向于承压下跌，就有色金属等大宗商品市场而言，滞胀周期的前期阶段由于通胀上行明显，会拉动主要有色矿业资源品价格齐涨，但随着通胀对消费能力的侵蚀加大，需求主导型的商品将承压，有色金属板块各品种正面临相同宏观因素下的内外短周期错配与强弱分化。

国投安信期货研究院有色金属组组长兼首席研究员肖静表示，今年上半年有色金属板块的大起大落可以用杜牧名句“狂风落尽深红色、绿叶成阴子满枝”来概括，目前板块内价格较纪录位置回撤幅度最大的3个品种是镍(-56.36%)、锡(-49.54%)、铝(-29.6%)，盘面上宣泄最快的是铜(-23%)，而下半年美联储货币政策调整与国内经济复苏是两个关键的宏观指引，低库存下有色金属在内需恢复之余，未来的供给约束将决定各品种的相对强弱表现。

国元证券则指出，全球大宗商品本为一体，产业链联系非常紧密，不同产品价格之间存在传染性。近期大宗商品价格出现下跌，原因是紧货币周期下需求端疲弱，且加息明显会抑制经济对大宗商品的需求，全球经济可能面临衰退风险。

瑞银全球财富管理首席经济学家多诺万指出，市场曾在衰退担忧和通胀担忧之间摇摆不定，但如今商品市场开始反映对全球经济衰退的担忧。

一德期货则指出，近期海外基金的抛盘比较坚决，目前市场交易的主要逻辑是衰退预期，铜、原油等大宗被抛售印证着这种逻辑。引爆点是美国的持续高通胀，过去50年，美国有9次加息中7次以经济衰退收场，衰退时期代表大类资产的CRB指数是有明显的跌幅的。加上此次宽松周期很短，大宗可能在短时间内已经走完一轮大波动行情。

较乐观的分析师认为，通胀仍将居高不下，但它越来越有可能在未来几个月开始见顶，今年晚些时候有可能复苏。

高盛自去年就是大宗商品尤其是铜等金属的摇旗手，在当下大宗商品出现全面回撤的紧要关口，仍在发声力挺。高盛商品团队表示 客户应该购买大宗商品，因为即使核心通胀率回到更正常的水平，大宗商品也能产生回报。

高盛的“倔强”不是没有原因。铜价受到了两个因素的支撑: 一是疫情及俄乌冲突等地缘政治因素造成的供应紧张，二是随着越来越多的车厂扩大电动汽车生产，汽车行业对铜的需求不断上升。

今年年初，铜价每吨9800美元左右，3月初，由于担心乌克兰局势会影响供应，铜价一度突破每吨1万美元关口。

机构：金属需求放缓 铜价走低持续至2023年

需求将是近期决定铜等金属价格走势的关键。在短期需求增量没有证实背景下，市场对全球经济健康状况日益担忧。美国近日公布的PMI数据证实了经济放缓的迹象，欧洲最大经济体德国第二季度经济增长势头急剧减弱，电动车巨头特斯拉因担忧经济全球裁员10%。

大型投行认为金属价格已经见顶，难以再出现大规模反弹，预测价格会恢复常态。摩根士丹利分析师在今年6月底发布的一份报告中表示，金属行业的宏观经济背景已经“恶化”，因为各国央行着手应对通胀，而中国的疫情政策继续抑制对金属的需求。过去两年，金属行业经历了因供应冲击和旺盛需求的超额利润后，该行业的回报率肯定会恢复到往常水平。

瑞银团队认为，在欧美经济增长放缓、中国因疫情封锁后复苏喜忧参半，清洁能源转型带来的需求上升不足以维持铜价高企。瑞银认为，铜价将在今年下半年进一步走低，到2023年也是如此。

瑞银指出，预计铜需求增长将放缓，但不会崩溃，预计未来一年，铜价将在每磅2.75美元至3美元之间波动。这一价格预测相当于美铜回到2020年11月水平。