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镍价后市有较大回落空间

2022年06月23日 00:00 来源:长江有色网

今年3月,伦镍出现罕见的大幅上涨行情,单日涨幅一度达到100%。同时,伦敦金属交易所(LME)取消了3月8日伦镍的交易结果,引起市场较多争议。虽然当前镍价较前期高位出现大幅回落,但推动伦镍事件发生的根源尚未完全解决。镍市的高波动等异常状况给市场带来较多不确定性,交易者应从多维度理性分析,注意风险防范。


市场尚未回归平稳状态


伦镍事件已发生三月有余,但市场远未回归正常状态。余波不仅继续在伦镍市场上反映,而且沪镍也显现出不同于以往的特征。


笔者认为,当前镍市的非常态主要体现在以下三个方面:


一是高波动性。从历史波动率来看,近3年来,沪铜、沪铝、沪镍的5日年化历史波动率(简称HV5)均值分别为15.7%、18.0%、30.5%。不过,近3个月来,镍期货波动显著加大。其中,近3个月伦镍HV5均值高达91.6%,沪镍HV5均值为75.1%。


二是流动性大幅下降。2021年,伦镍(电子盘)与沪镍日均成交量分别为0.78万手与70.85万手。而在伦镍事件稍显平静后,2022年4月至6月初,伦镍(电子盘)与沪镍日均成交量仅0.21万手与12.20万手,镍市成交活跃度大幅下降。


三是镍产品间价差持续异常。除了纯镍以外,镍的中间品种类繁多。其中,镍生铁与硫酸镍是最为常用的两种,分别对应不锈钢和三元电池两类下游需求。由于镍生铁成本低、供应量大,镍生铁折纯镍价格在三者中最低。而纯镍生产硫酸镍还需成本,硫酸镍折纯镍价格一般相对纯镍溢价。从历史价格走势来看,2022年3月以前,三者间的价格关系较为稳定,并且价差在较窄区间波动,但2022年3月至今,电解镍与硫酸镍价格持续倒挂,镍生铁与电解镍价差则大幅上升。


总之,当前无论是伦镍还是沪镍,乃至于镍现货市场,仍然表现出较多不同于以往的特征。伦镍事件过去三月有余,镍市远未回归平稳状态。


异常状况受多因素影响


当前,镍市异常状态的根源在于国外。镍的国际定价仍然以伦镍市场为主,LME自1979年设立镍期货合约至今已有40多年,当前国际市场基本形成了以伦镍为核心的国际贸易定价机制。虽然上期所电解镍期货2015年上市至今已平稳运行7年有余,国内贸易定价基本参考沪镍,但沪镍的国际影响力仍显不足,以美元定价的伦镍仍然是全球镍市场定价的核心。


从市场运行情况来看,伦镍对沪镍的价格传导作用不容忽视。沪镍定价在基于国内基本面的同时,也很大程度上受到伦镍市场的影响。因此,在伦镍市场尚未回归平稳之时,沪镍也难以摆脱异常状态。


俄乌冲突无疑是当前镍市异常的最直接原因。俄乌冲突发生后,部分欧美国家对俄采取制裁措施,令俄镍在国际市场上的流通遭遇困难。虽然LME并未有文件明确俄镍不能参与交割,但俄镍参与LME交割的能力大幅下降是不争的事实。考虑到俄镍占全球纯镍产量的20%以上,在镍供应本就紧张的情况下,俄镍缺席LME镍期货交割,必然引发可供交割品的稀缺。伦镍事件发生虽已三月有余,但交割品来源问题仍未解决,伦镍库存持续低位,这是当前镍期货高波动的最重要来源。


此外,印尼政策的不确定性亦推波助澜。今年以来,印尼政府官员多次提及,考虑对镍含量低于70%的产品征收出口关税,以鼓励下游投资。而印尼作为当前全球镍资源的最大提供方,其任何政策变动均会给镍价带来较大扰动。


从长期来看,镍的供应结构持续变化,但镍相关期货产品却并未有更新。近10年来,镍的供应增量主要来源于红土镍矿,硫化镍矿的产量停滞不前,而两者对应的下游产品分别为镍铁与电解镍。随着红土镍矿的开发和利用,镍铁的价格风险管理需求持续增长。而市场却没有直接对标镍铁的期货产品,相关企业只能通过镍期货来间接满足套保需求。与此同时,镍铁不能参与镍期货交割,这就给企业带来了交割风险。


当前,伦镍库存尚未回升,俄镍交割依然面临困难,叠加印尼政策变数未落地,镍市仍然面临较强的不确定性。只有当以上因素逐渐消除,异常状况才有可能完全得到解决,镍期货的套期保值功能才能有更好发挥。


供需宽松是大概率事件


从历史走势来看,当前镍价依然在较高位置。不过,镍供需格局转向宽松是大概率事件,镍价的支撑正在减弱,镍价后市或有较大回落空间。若镍价后市能够恢复到正常水平,镍期货市场运行也有望回归平稳,有利于发挥镍期货的价格发现与套期保值功能。


宏观方面,全球经济下行压力正在加大,叠加欧美货币政策收紧提速,对宏观需求有所打压。


从经济运行情况来看,欧美制造业PMI、消费者信心均呈持续下滑之势,经济景气度大幅下降。而国内受到疫情影响,投资、消费、出口三驾马车均难发力。此外,当前海外高通胀的问题凸显,特别是美国5月CPI同比上涨8.6%,再创40年来新高。这打破了市场对通胀见顶的预期,美联储也面临更快收紧货币的压力,同时也将给经济带来更大压力。在世界银行近期发布的《全球经济展望》中,将2022年全球经济增长预期下调1.2个百分点,至2.9%,亦反映出对经济运行的悲观预期。


从镍的供需来看,随着印尼镍资源的持续开发利用,镍供应增量不断释放。而当前下游无论是不锈钢还是三元材料的需求都在走弱,镍供需平衡在下半年大概率呈过剩态势。


供应方面,菲律宾的雨季已过,镍矿开始大量出货,印尼镍铁产能投放也在加速。SMM公布的数据显示,4月以来,我国红土镍矿到港量持续提升,主要港口镍矿周均到港量从4月的47.36万吨升至6月的89.14万吨。而印尼的镍生铁产量自2021年起即按每月0.2万—0.3万金属吨的节奏增加,未来印尼产能投放将持续。此外,镍生铁转产高冰镍规模的扩大以及湿法中间品的产量释放,也正在解决镍产品供需结构性失衡的问题。


需求方面,受国内疫情的影响,镍的主要下游不锈钢检修减产,三元材料产量增速也大幅放缓,这主要由下游需求减弱导致部分生产厂家出现亏损所致。特别是目前不锈钢生产利润下滑之势尚未中止,6月不锈钢厂排产继续缩减,使得镍需求保持疲软。


从镍的供需平衡表来看,预计第二季度起全球镍的供应就从短缺转为宽松,2022年全球镍供应过剩将达10.8万吨。


产品供给改善利好市场


俄乌冲突对产业链的冲击、镍产业供需结构的变化,本就无法单纯通过镍期货本身解决,但改善产品供给将有利于市场平稳。从可行性的角度,强化监管和增设期货产品是较为有效的手段。


虽然LME取消3月8日镍交易结果受到较为广泛的支持,但同时争议声音也未中断,近期还受到投资机构起诉,说明该行为在法律上存在较大争议。与此同时,国内镍期货市场虽然也出现连续涨停跌停的情况,但由于交易所制度较为完善,市场对交易所事后处置有较好预期,所以并未出现取消交易这样具有争议的行为。这说明完善的制度及风险处置方式有利于稳定市场预期。从LME事后的措施来看,包括增设涨跌停板制度、大户持仓报告等条款,在一定程度上弥补了此前监管的漏洞。


从期货产品的角度看,伦镍事件的发生,说明当前市场对镍产业链的变化适应不足,应考虑更多的产品供给满足镍产业链相关方的需求。特别是在西方对俄制裁恐难短期取消,俄镍作为重要交割参与方可能会持续缺席的背景下,交割品持续不足的风险难以解决。在这样的情形下,期货交易所可考虑加强产品供给,稳定并扩大可交割资源,可以大大降低挤仓风险再次发生。


总体来看,镍市已出现一些积极信号,镍价正逐渐向基本面回归。不过,镍市异常的根源在于国际地缘政治形势变化以及产业链的变化,但这一点短期难以逆转,所以镍市仍然面临较多不确定性。当前,投资者可考虑参与监管力度更强的沪镍市场,同时做好多维度理性分析,注意风险防范。

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名称 价格 均价 涨跌 日期
1#铜 64260 - 64400 64330 -- 06-29
A00铝 19340 - 19400 19370 +110 06-29
0#锌 24230 - 24330 24280 +310 06-29
1#锌 24120 - 24220 24170 +310 06-29
1#铅 15075 - 15175 15125 -- 06-29
1#锡 212950 - 214950 213950 -6000 06-29
1#镍 184550 - 185550 185050 +300 06-29
1#铜 64330 - 64370 64350 +20 06-29
A00铝 19350 - 19390 19370 +110 06-29
0#锌 24240 - 24340 24290 +310 06-29
1#锌 24140 - 24240 24190 +310 06-29
1#铅 15225 - 15325 15275 +25 06-29
1#锡 211500 - 214500 213000 -6000 06-29
1#镍 184600 - 186600 185600 +300 06-29
1#铜 64000 - 64240 64120 -380 06-28
A00铝 19230 - 19290 19260 +70 06-28
0#锌 24220 - 24320 24270 +320 06-29
1#锌 24150 - 24250 24200 +320 06-29
1#铅 15000 - 15150 15075 +100 06-28
1#锡 217750 - 219550 218650 +2250 06-28
1#镍 181600 - 184800 183200 -3350 06-28
1#铜 64060 - 64260 64160 +40 06-29
A00铝 19300 - 19360 19330 +80 06-29
0#锌 23900 - 24200 24050 +360 06-29
1#锌 23830 - 24130 23980 +360 06-29
1#铅 14975 - 15075 15025 -- 06-29
1#锡 209000 - 215000 212000 -6750 06-29
1#镍 182900 - 183300 183100 -9000 06-28
1#铜 64000 - 64240 64120 -380 06-28
A00铝 19350 - 19370 19360 +70 06-28
0#锌 23950 - 24050 24000 +150 06-28
1#锌 23830 - 23930 23880 +150 06-28
1#铅 15100 - 15200 15150 +100 06-28
1#锡 214550 - 223050 218800 +2250 06-28
1#镍 179950 - 186750 183350 -3350 06-28
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名称 最新价 涨跌 昨收 走势
沪铜2208 63690 -370 64060
沪铝2208 19360 100 19260
沪锌2208 24115 275 23840
沪铅2208 15205 15 15190
黄金2208 393.68 -0.68 394.36
伦外铜 8336.00 -64 8400.00
伦外铝 2489.00 2 2487.00
伦外锌 3356.50 -1.5 3358.00
伦外铅 1952.00 -20 1972.00
伦外锡 25500 -450 25950
纽约金 1821.8 0.6 1821.2
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