上半年中国经济虽受疫情影响，但得益于疫情有效控制与逆周期调节，中国制造业与建筑业从低谷中走出，迅速恢复。制造业与建筑业板块的复苏共同拉升了黑色建材商品消费。同时，在逆周期调节下，地产和基建形成的投资内需也支撑、托起黑色建材商品消费。截至7月末，黑色建材商品现货市场：铁矿年度涨幅23%，焦炭涨幅-3%，螺纹涨幅-3%，焦煤涨幅-11%;期货市场：铁矿2009合约600—840元/吨，涨40%;焦炭1930—2020元/吨，涨5%;螺纹3400—3800元/吨，涨12%。

一、下半年黑色建材商品供需研判

(一)钢材将持续面临库存去化问题

我们保守预估下半年粗钢消费增8%(二季度同比增长18.6%，上半年同比增长5%)。下半年粗钢产量增6%。那么下半年，钢材将面临较为艰难的去库过程。供给端下半年预计难以发生较大变化。消费端的变化将直接决定钢材库存的走向。由于目前累积的高库存，钢材将面临着较长时间的库存去化的问题。

从短期来看，成本支撑以及较强的供给调节能力，钢材价格向下的空间不大。钢材消费淡旺季轮动，带来库存淡旺季变化。库存变化需要短流程调节供给，从而带来钢价的涨跌。已经累积的高库存，势必降低成材，尤其是螺纹的价格弹性，但与此同时，短流程的供给调剂能力和成本支撑，也将使得钢价的底部逐步抬升。

(二)焦炭供需形势向好

上半年焦化产能净去化500万吨以上，三季度预估新增产能700万吨，四季度将带来产量增量;四季度预估新增产能1000万吨，明年一季度带来产量增量。如我们给予钢材中性消费的预估，下半年的生铁产量依然需要维持较高水平。钢铁原料的消费强度将持续处于高位。当前钢铁供需形势，难以看到需要长期降产局面。焦炭净出口可能难以大幅提升，但也不会有更大的进口量。后期需要关注焦化行业的重大事件：山东以煤定焦、河南4.3焦炉限产、山西2000万吨产能大限、河北1200万吨产能大限。每个重大事件的发生都有可能加剧焦炭本已紧张的供需形势。

(三)钢材消费变化决定着铁矿库存与价格高度

国内铁矿供给的增量主要来自于海外转口，上半年中国进口增加了4700万吨，进口的增量主要来自于日韩欧地区的高炉减产形成的铁矿转口。6月份为历年的季节性发运高峰月，连续四周全球发运均在3400万吨/周的水平，从而使得7月份到港明显增加，形成了国内港口库存的连续增加。三季度澳洲发运将会季节性回落，巴西以及非主流的发运有望维持高位。

我们整体预判，全年铁矿进口预计增7.8%，或增8000万吨(上半年4700万吨)。而下半年钢材消费预判8%，全年消费增长6.7%，带来铁矿消费增加7400万吨(上半年增加3700万吨)。由此推算，下半年铁矿将呈现温和增库的趋势，年底库存将增至1.25亿吨的水平。

我们的推断建立在对下半年消费中性偏弱预估上，如果下半年继续维持二季度的高消费增长，则全年铁矿库存降难以实现根本性的增加。下半年钢材消费变化，决定着铁矿的库存高度。

(四)玻璃市场难觅的严重供需失衡

二季度玻璃开工率持续低位，全国产量连续两个月同比下降。6月以来，玻璃开工率有所回升，但仍处近几年低位。6月份全国平板玻璃产量继续下降3%，预计7月份仍有冷修复产，开工率有望进一步提升，产量环比将回升，但产量水平同比增幅依然有限。

从4月以来，随着地产集中复工复产以及在资金流动性宽松的大环境，地产销售开始快速回升，从而形成对建材轮番拉动，玻璃消费表现同步，维持旺盛消费水平。在地产销售和竣工双双走强的大背景下，下半年玻璃消费依然值得期待。短期淡季影响，消费有所回落，预计结束之后，玻璃消费有望跟随整体工业品，继续环比走强。另外，从供给端看三季度依然难有较大增量，在地产和汽车双双带动下，雨季之后玻璃消费有望再度走强。

二、8月份黑色建材商品行情展望

7月30日召开的中共中央政治局会议明确：财政政策要更加积极有为、注重实效，要保障重大项目建设资金，注重质量和效益;货币政策要更加灵活适度、精准导向，要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。我们认为应重视逆周期调节的力量。回顾2009—2010年的高供给、高消费、价格暴涨行情以及2015—2016年在宽松货币政策下的高消费、一路增库上涨行情。钢材产品均将受益于货币宽松情况下的内需拉升和外需改善。

在成材供需两旺的格局下，关注点需要落到钢铁原料端。铁矿虽然供需边际转弱，但期货市场给予的10%—20%的远期贴水，仍将在值得关注。铁矿品种之间的价差均目前已在历史极致水平。随着海外消费的逐步改善，球块溢价也将是下半年现货交易的一个重点。

焦炭紧平衡仍将持续，而一旦政策的介入造成供给端的收缩，势必加剧供需失衡，价格上涨。

综合所述，二季度的黑色建材商品价格上涨，在市场体现得较为保守，一是价格涨幅不大，二是价格的上涨伴随着频繁的回调。这也为8月份的黑色商品价格上涨具有较强的向上韧性。策略上需关注远月高贴水的铁矿2101合约以及供需不断改善的焦炭，并注意天气因素、关系的恶化、疫情下海外需求的进一步下滑风险因素。