摘要

4月以来锡价暴跌，3个月内跌幅达46%，接近2016-2019年震荡价格水平。宏观方面，美联储年内第三次加息75基点落地，市场预计年内还将计息100-125BP，锡价承压运行。供给方面，国内重点锡炼厂复工，产能逐步释放，伴随海外口岸放开，锡供应预计稳中有增。需求方面，“金九银十”催化焊料与镀锡板下游消费情绪回温，库存进入年内较低水平，说明需求边际小幅改善，但较往年表现疲软，整体供需依旧会呈宽松状态。综合分析来看，宏观偏空，基本面格局整体仍偏弱，预期锡价将在当前区间弱势震荡。操作上，建议短期内轻仓持有空单，逢高加码沽空，未来需持续关注消费端复苏情况。

一、 市场回顾

2022年4月至9月22日，沪锡价整体呈下跌趋势，跌幅为46.4%，振幅为52.07%。4月初至7月中旬，沪锡价呈暴跌趋势，自348500元/吨跌至7月中旬180150元/吨见底，最大跌幅达46.23%。同期伦锡价格同为走弱，跌幅较沪锡更大，达50.01%，主要原因是人民币贬值的影响。7月中至8月末，沪锡呈低位震荡偏强状态，反弹至207500元/吨，反弹幅度为15.18%，振幅14.23%;8月末至9月22日，沪锡价格弱势震荡，最大下跌10.92%至9月2日探底169380元/吨，截至9月22日收于184400元/吨，恢复7月中旬触底最低价格。

二、消费端分析

锡消费市场重要领域整体情绪低迷，受终端回暖影响预期四季度锡消费环比可实现小幅增长，但较去年同期相对持平。据ITA国际锡协统计，在锡的冶炼产物精锡消费结构中，锡焊料和镀锡板是最主要的锡制产品，分别占锡消费总比48%、12%，此外精锡应用于锡化工(17%)、铅酸电池(7%)、锡铜合金产品(7%)，可在食品、电子、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等行业得到广泛应用。其中，锡焊料主要应用于电子工业、家用电器、电子计算机;90%的镀锡板(马口铁)应用于制罐工业、包装材料等食品工业;67%的锡化工为浮法玻璃、PVC制品等地产后周期产业链产品。整体来看，终端电子、制罐业市场利好消息、强势外需有望助推环比增长，带动锡焊料、镀锡板消费，但受整体宏观经济情绪不佳影响，同比疲弱。房地产行业政策托底运行，预期四季度锡化工消费降幅有望改善。铅蓄电池与光伏焊带及相应产业虽有发展前景，但由于在锡消费占比中基数小，四季度预期难以给锡消费带来明显增速。

2.1电子市场回暖或改善锡焊料消费情绪，但同比仍将偏弱

上半年电子家电市场消费疲软，向上传导至锡焊料生产企业带来减产影响，随着三季度末电子市场新机发布井喷，预期四季度锡焊料消费有望小幅回升，但电子、家电等消费疲软态势短期难以扭转，预计锡焊料需求同比仍是下滑。

上半年电子行业消费不佳，随着四季度进入电子消费传统旺季，预计手机市场环比小幅回弹，改善锡焊料消费疲弱态势。今年以来，光电子器件、集成电路产量较往年表现较差，2022年1-8月光电子器件、集成电路累计产量分别达7481.8亿片(套)、2181亿块，同比-6.7%、-10%;其中，8月光电子器件、集成电路产量分别为831亿片(套)、247亿块，同比分别-13.8%、-24.7%，环比分别-16.95%、-9.19%。

在电子行业终端数码产品中，随着传统消费旺季到来，四季度电子市场消费预期转好，但整体来看对锡焊料消费增幅改善有限，或仍不如往年表现。今年来，手机创新不强叠加年初早期疫情反复、海外通胀影响，手机机消费市场低迷。1-8月我国电子计算机、智能手机累计产量分别为2.9亿台、7.5亿台，同比-6.1%、-4.2%;其中，8月电子计算机、智能手机产量分别为3302万台、9327万台，同比-18.7%、-11.4%，环比-7.42%、4.65%。截至8月末，今年手机累计出货量2亿台，同比-19.5%，而8月出货量达2690.7万台，同比-12.9%，环比35.16%，显示出市场备货情绪转好，但整体来看不如同期积极。三季度末、四季度是消费电子传统旺季，9月以来Apple、华为等多家海内外公司新机发布、折叠屏及VR/AR技术加速起量，手机备货与出货量有望增加，电子市场消费或将迎来起色，但较往年相比消费仍为疲弱，对锡消费改善空间有限。

国内家用电器产量同比、环比均出现下滑，电器市场需求仍弱势运行。2022年1-8月彩色电视机累计产量12174.1万台，同比增长7.2%;8月产量为1802.1万台，同比增长16.5%，环比增长9.22%。受上半年国际冲突格局、国内消费低迷因素影响，同期家用空调、冰箱、洗衣机产量表现较差，1-8月三类家用电器产量累计分别达10651.35万台、5591万台、4768.99万台，同比下降3.5%、5.7%、2.9%;8月产量分别达1124.9万台、702.3万台、657.71万台，同比分别为8.71%、-5.5%、+5.6%，环比分别下降8.52%、3.63%、0.43%。其中，7月家用空调、冰箱、洗衣机销量分别为1204.89万台、636.93万台、560万台，同比10.58%、-10.99%、+4.39%，环比-9.36%、-3.13%、+8.68%。在传统“金九银十”消费旺季，家电消费需求有所改善，但实际改善幅度有限，且旺季过半，预计未来家电业对于锡消费改善影响较小。

整体来看，锡焊料生产较弱，四季度仍需关注锡焊料企业产能释放程度及消费旺季中的市场情绪。据安泰科数据，家用电器、通讯、计算机在锡焊料消费结构占比中分别约为23%、16%、16%。2022年上半年，焊锡条价格有下降趋势，6月重点锡焊料企业产量7651吨，环比减少2.66%。上半年消费市场疲软拖累企业开工与产能释放，预计9月焊锡开工率为76.65%，环比小幅增加0.11%。随着四季度消费旺季来临，未来需要关注市场消费回升节奏。

2.2制罐需求延续向好，助力镀锡板消费稳态

镀锡板供给端产量基本稳定、需求端呈现内需疲软外需旺盛。2022年1-6月重点企业共生产镀锡板(马口铁)242.38万吨，累计同比-2.08%;8月重点企业镀锡板实际产量42.94万吨，环比-0.17%。上半年镀锡板出口大增，1-7月累计出口量98.2万吨，同比+48.47%，其中，7月出口量为14.8万吨，同比+52.51%，环比-1.07%。上半年镀锡板进口量降幅较大，1-7月累计进口总量4583.11吨，同比-66.4%，7月进口量为554.87吨，同比-64.18%，环比+22.85%。

终端制罐产量环比基本实现增长，外需表现强势，制罐业有望带动镀锡板消费，预计四季度马口铁或将带动镀锡板消费维持稳定。2022年1-6月全国规模以上罐头食品制造企业、饮料制造企业产量达分别达到332.5万吨、9066.2万吨，同比-8.7%、-1.5%;6月当月罐头、饮料产量分别为58.6万吨、1828.0万吨，同比-9.8%、-2.8%，环比+13.99%、+18.42%。2022年1-8月农产品罐头累计出口量为151.68万吨，同比17.9%，环比13.3%;其中，8月出口量达17.80万吨，同比7.97%，环比-3.81%。内需方面，三季度末、四季度将迎来农产品秋收季节，食品制罐需求就有小幅释放;外需方面，受俄乌冲突等影响，海外罐头产能释放受险，我国制罐业出口订单量将延续向好。

2.3地产市场至暗时刻已过，锡化工消费降幅放缓

政策托底叠加“金九银十”托底房地产行业，玻璃、PVC需求或有小幅回暖，4季度锡化工降幅改善。锡化工应用于建筑地产行业的主要方式是用于生产浮法玻璃，浮法玻璃是民用建筑中最好的玻璃，成本比普通平板玻璃略高4元每平米，主要用于地产竣工端，因而建材行业发展在很大程度上决定了浮法玻璃需求市场的趋势。今年1-7月平板玻璃累计产量6.01亿重量箱，同比增长0.4个百分点，7月产量达8691万吨，同比下降0.9%，环比下降0.4个百分点。截至8月末，我国浮法玻璃企业开工率为85.33%，环比下滑0.67%;产能利用率为84.56%，环比下滑0.73%;截至8月下旬，重点省份生产企业库存总量6004万重量箱，较6月底减少1188万重量箱，整体小降。此外，PVC制品同为锡在房地产、装修行业中的重要化工产品，1-6月PVC装置产量为1122.76万吨，同比-2.41%，企业整体开工率为80%，平均产能利用率78.92%，同比-3.90%;其中，6、7月产量分别182.38万吨、191万吨，环比分别-6.03%、+5.19%，同比分别-6.02%、0.42%，需求表现疲软。

楼市政策与“金九银十”消费旺季给地产行业形成发展支撑，锡化工降幅或将逐渐放缓。2022年上半年，由于房地产资金缺口及地产市场消费疲软，浮法玻璃、PVC需求受抑，价格持续走低。整体看，中央政治局会议释放“保交楼、稳民生”等地产红利政策，四季度地产行业相关消费相较前三季度或有所释放，预计锡化工消费降幅环比改善，但整体较往年仍有疲软态势。

2.4铅蓄电池需求旺盛，有望贡献消费增幅

龙头企业铅酸电池业务恢复，汽车与电动两轮车市场需求仍有空间，预期四季度铅酸电池销量将稳定增长。铅酸蓄电池终端下游主要应用于启动电池(45%)和动力电池(28%)。启动电池主要应用于机动车(汽车、拖拉机、摩托车等)的启动与照明，动力电池则主要应用于电动自行车中。根据铅酸蓄电池供应商Exide专利含锡量2%的板栅合金、传统板栅合金含锡量为0.7%-1.5%，结合铅合金板栅在铅酸蓄电池中占比24%-30%，预计铅酸电池含锡量约为0.168%-2%。2022年6月，骆驼股份低压铅酸电池电池主机配套销量环比增长超过80%;天能股份实现2022年上半年铅蓄电池业务收入148.56亿元，同比+8.35%。

自6月汽车产业供应链逐渐恢复以来，企业加快生产节奏弥补损失，同时受购置税减半、地方政府促汽车消费鼓励政策叠加下，汽车产销恢复表现。据中国汽车工业协会预测，2022年中国汽车总销量将达2750万辆，同比增长5.4%。在两轮车动力市场，铅蓄电池则凭借高性价比及安全性，仍然维持主导地位。2022年上半年，两轮电动车龙头企业雅迪控股销量达360万台，同比增长4.1%;爱玛科技上半年受两轮电动车市场需求旺盛、销售规模扩大等因素影响，营业收入较同期增长29.08%;新日股份上半年内产品销量增长，营业收入同比增长17.14%。据预测，2022年中国两轮电动自行车销量有望达4415万辆，同比增长7.68%。

2.5光伏焊带市场实现增长，小基数难撼动锡消费结构

2022年上半年新增光伏装机用锡量约2887吨，预计下半年新增光伏装机耗锡约4125.5吨。光伏焊带(镀锡铜带)是光伏组件焊接中的影响组件电流收集效率的重要原材料。据欧光协预测，每1GW光伏组件用锡量约为93.5吨。中国电力企业联合会数据显示，2022年上半年光伏装机容量336.77GW(同比+25.8%)，用锡量约为31488吨;新增光伏装机量累计30.88GW，新增用锡量约为2887吨，同比增长17.87GW，同比新增用锡量约1670吨。据国际锡协估算，2022年全球光伏行业用锡量有望达到16000-19000万吨。光协预计，2022年我国光伏新增装机量有望达到75GW，合计耗锡量7012.5吨左右。2025年前，光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，贡献锡消费1%左右增速。

长期来看，根据《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》目标，2030年我国太阳能等清洁能源发电总装机容量将达到1200GW以上，伴随着欧洲光伏市场持续火爆，虽然出口量及光伏焊带可带来消费增长，但由于光伏焊带及能源产业消费占比不足锡消费结构的7%，因而对整体增量影响有限。

三、 供给端分析

锡矿、精炼锡产量与进口供给充足，库存将维持基本稳定。我国锡矿储量丰富，主要从亚洲地区进口锡矿砂及其精矿、精锡进行产量补充。上半年受消费市场运行低迷影响，出现累库;受锡价下行及市场影响，6月中旬国内主流精锡冶炼厂前置检修停产计划，库存下降至年均较低水平。随着7月下旬冶炼厂复工复产、主要进口国口岸开放，预计四季度库存量将波动稳定在2000吨水平。

3.1 减停产结束，精炼锡矿产量回弹

矿石端储量充足，冶炼端受停产复工产量反弹回升。全球锡矿资源储量分布集中，其中中国(110万吨)占比达22%。2022年1-7月我国锡矿累计产量达16560.02吨，同比增长5.92%。其中，7月锡矿产量为2675.43吨，同比增长13.63%，较上月增加388.42吨，环比增加16.98%。

2022年1-8月精炼锡累计产量10.2万吨，同比下降7.69%，主要原因是自6月起受锡价快速下跌影响，国内主流冶炼厂提前了检修停产计划，导致合计影响16100吨精锡产量缩减，损失占国内锡冶炼厂总产量的75%左右。随着7月下旬冶炼厂陆续复工，据安泰科统计国内21家主流冶炼厂(涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%)7月精锡总产量为6242 吨，环比下滑50.2%(6月产量修正为12526吨)，同比下滑6.9%，由于部分地区受限电政策影响，产量回升有限，8月精炼锡产量1.43万吨，同比增长6.72%，环比增加0.93万吨，增长186%，预计9月精锡产量将与8月产量持平或有小幅增长。

3.2 缅甸口岸转开放，预计进量实现增长

精锡进口量受主要国家口岸开放影响有所增长，预计进口业务将保持缓慢增长态势。我国虽然是锡储量和产量第一大国，但冶炼产能远大于矿产能，锡精矿无法完全自给，因此依赖进口锡矿补充。从进口地区看，我国锡矿砂及其精矿主要从亚洲进口，进口量占比达到82.45%。2022年1-7月锡矿砂及其精矿、精炼锡累计进口量分别为15.13万吨、1.63万吨，同比增长22.21%、381.66%，7月锡矿砂及其精矿、精炼锡进口量分别达2.31万吨、0.15万吨，同比增长39.72%、779.29%，环比分别为+63.29%、-47.42%。其中缅甸地区为国内锡精矿的主要进口国，自7月缅甸通关口岸开放以来，贡献进口量达1.75万吨，环比增加8578吨，增长96.44%。精炼锡进口量在上半年同比增长近4成，尤其是7月份受国内需求刺激环比大增;随着内外盘价差倒转影响，预计四季度精锡进口业务将维持稳定。

四、 库存与升贴水

7月至今上期所库存锡库存去化至年平均偏低水平，预计受弱需市场影响，库存或波动稳定于2000吨。截止9月22日，上期所库存1595吨，较年初增加458吨，增幅40.28%;较今年以来最高点(6月29日达峰值)减少2591吨，减幅达61.89%;较今年以来最低点(9月9日)增长374吨，增幅30.63%。LME最新库存为4965吨，延续了自2021年末以来的上行趋势，预计海外需求受美元加息影响，需求难言乐观，库存或持续积压。

五、 总结：偏弱运行，沽空为主

相比于锡的需求前景，锡矿供给稳定，国内冶炼厂停产后减库逐步推进，但消费市场弱需求明显走势偏弱。宏观面上，全球流动性持续缩紧预期，经济下行压力愈发增大。基本面上，需求端电子市场情绪改善不足，地产行业维持疲软态势，预计四季度锡价趋势仍以弱势震荡为主旋律，建议逢高沽空为主。