随着俄乌问题对通胀影响的进一步发酵，美联储6月转向更加激进的紧缩路径后，市场对货币政策路径进行了重新定价，加深了对未来经济进入衰退的担忧，传导至商品市场，造成近期大宗商品市场出现普遍回落。从石油到小麦，从天然气到铜，大宗商品都正在遭遇抛售。

过去一周，商品市场大幅调整。多个品种出现过单日跌幅超10%的极端行情，最终大宗商品市场连续第二周大幅下跌，近20个品种主力合约的周跌幅接近或超10%，越来越多商品进入技术熊市，大宗商品的牛市行情似乎到了尽头。

上半周，原油价格调整带动整个商品市场下行，近期拜登实施了一系列的通胀调控政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等;下半周，欧美经济衰退预期增强对有色等板块造成较强冲击，欧美6月制造业、服务业PMI初值均延续下跌态势，而前期领跌的原油以及内需驱动的黑色建材板块呈企稳回升的态势。华泰期货认为，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面，需求快速下跌的风险并不大，另一方面，供给端还存在很多的限制。

拜登：七国集团将共同禁止从俄罗斯进口黄金

当地时间6月26日，美国总统拜登表示，美国和其他七国集团成员将共同禁止从俄罗斯进口黄金。

据美联社报道，该决定将于28日正式宣布。

当地时间6月26日，欧洲理事会主席米歇尔在德国参加七国集团峰会。米歇尔表示，欧盟将在俄乌冲突、粮食安全、能源危机、气候变化和卫生等领域与七国集团进行协调，展开密切合作。

谈到针对俄罗斯的制裁时，米歇尔介绍，欧盟已经准备好对可能的俄罗斯黄金进口禁令进行更详细的讨论。同时欧盟正在研究建立一种机制，对石油相关服务价格设置上限，但是这些措施都“必须不能损害欧盟成员国的利益”。

法国赞同在全球层面对石油价格设定上限

据央视新闻消息，当地时间6月26日，法国总统府爱丽舍宫表示，法国原则上赞同美国在七国集团领导人峰会上提出的“对俄石油价格设定上限”这项提议，但除此之外更加强有力的，是对所有石油生产国的石油价格设定价格上限，以应对俄乌危机造成的油价飙升。爱丽舍宫同时补充说，这需要重新与欧佩克(石油输出国组织)以及世界上其他石油生产国进行磋商。

此外，爱丽舍宫还指出，此次七国集团领导人峰会召开的主要目的，是试图对石油及天然气价格设定上限，以避免对俄制裁措施给全球经济造成严重影响。

大幅下挫，原油牛市格局明显松动

过去一周里，油价经历了4月以来最大幅度的下跌，外盘两油自前高跌幅一度超过20美元/桶。从基本面来看，美债10年期利率走强造就了近期系统性风险的释放，带动大类资产普跌。

国泰君安期货研究员黄柳楠认为，在短期大宗商品经历普跌后，未来一周或出现修复性反弹。“从现货市场的走势情况来看，过去一周油价虽然经历了大幅调整，但当前欧洲原油紧缺状况依旧严重。代表Brent可交割油种的Forties等一揽子原油升水价格依旧维持在3月俄乌冲突爆发的高位水平。”他介绍，Brent、WTI即便是经历了如此大幅度的调整，价格结构也维持在强Back，相对较弱的SC也并未转为平水。

此外，Brent—WTI价差最近快速拉开，未来几周美国原油对欧出口或再次扩大。种种迹象表明，现货市场的紧缺情况并未因油价的下跌出现反转，本轮油价下跌更多受宏观因素主导。这意味着，一旦此类情绪性利空因素出尽，油价大概率将回归基本面出现反弹。考虑到拜登即将拜访中东，建议关注6月29—30日召开的OPEC会议。

有分析人士认为：“近期油价暴跌是戏剧性的，它被夸大了”。分析人士称，由于俄乌冲突持续，全球原油供给仍然相当短缺，而随着疫情封控解除，市场需求大涨，供求关系愈发吃紧，因此原油价格大概率会有一波反弹。

OPEC+长达2年的减产合作即将到期，未来供应端的变化引人关注。在6月会议上，OPEC+部长们同意在7月和8月日增产64.8万桶原油，提升增产幅度引发了市场各方猜测。之前就有消息人士称，美国总统拜登计划访问沙特之际可能会说服沙特方面增加产量，以帮助缓解原油价格涨势和通胀压力。近期市场又传出OPEC考虑结束减产，部分OPEC代表称，成员国正考虑8月本轮减产期结束后下一步产量政策，有可能取消自2016年以来产量配额限制，转为自由增产。

短期而言，华泰期货认为，虽然上周美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，但后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，原油及其成本相关链条大概率仍会维持高位振荡。

“随着海外紧缩周期加速推进，对于大宗商品存在趋势见顶回落风险的判断不应有太多质疑。”黄柳楠表示，在上半年化工利润持续低位、4月以来有色系趋势下行以及6月以来黑色系开启大跌后，原油受到的板块轮动下行压力较大。此外，考虑到俄罗斯原油流向亚太的路径已经完全打通，市场在计价完欧盟年底前停止90%的俄罗斯原油进口利好后未来或将长期受到俄油南下的边际利空的抑制，尤其可能淡化亚太地区下半年季节性旺季利好。因此，长期来看如果6月下至7月上旬油价能够企稳反弹，三季度或仍有一次力度更大的调整，较上半年高点或有20%—30%的潜在下行空间，外盘两油或触及100美元/桶以下，SC或触及600元/桶以下。

多品种连周惨跌，有色金属全面“沦陷”

近期，有色金属也全面沦陷。连跌两周的伦锡继续领跌，近一周跌20%，跌幅几乎为前一周的两倍，价格已较今年3月的高点腰斩。伦镍在3月初出现一击暴涨66%的奇观后，走势向下，近日连跌四周，最近一周跌近14%，价格仅为高点1/5.作为经济晴雨表的“铜博士”已经连跌三周，伦铜一周累超7%，创近一年来最大周跌幅。伦铅跌超7%，伦锌跌近5%，均连跌三周。伦铝跌约1.7%，连跌五周。

多数分析人士认为，需求将是近期决定铜等金属价格走势的关键。在短期需求增量没有证实背景下，市场对全球经济健康状况日益担忧。一些大型投行认为金属价格已经见顶，难以再出现大规模反弹，预测价格会恢复常态。摩根士丹利分析师在今年6月底发布的一份报告中表示，金属行业的宏观经济背景已经“恶化”，因为各国央行着手应对通胀，而中国的疫情政策继续抑制对金属的需求。过去两年，金属行业经历了因供应冲击和旺盛需求的超额利润后，该行业的回报率肯定会恢复到往常水平。

瑞银团队认为，在欧美经济增长放缓、中国因疫情封锁后复苏喜忧参半，清洁能源转型带来的需求上升不足以维持铜价高企。瑞银认为，铜价将在今年下半年进一步走低，到2023年也是如此。预计铜需求增长将放缓，但不会崩溃，预计未来一年，铜价将在2.75—3美元/磅波动。这一价格预测相当于美铜回到2020年11月水平。

而高盛在当下大宗商品出现全面回撤的紧要关口表示“应该购买大宗商品”，因为即使核心通胀率回到更正常的水平，大宗商品也能产生回报。

其实，铜价也有两方面因素的支撑： 一是疫情及俄乌冲突等地缘政治因素造成的供应紧张，二是随着越来越多的车厂扩大电动汽车生产，汽车行业对铜的需求不断上升。今年年初，铜价在9800美元/吨左右，3月初，由于担心乌局势会影响供应，铜价一度突破1万美元/吨关口。

据了解，近年来，铜在电动汽车中的使用让市场对新增需求产生相当乐观判断。美国铜业发展协会最近的一份报告显示，电动汽车使用的铜是传统汽车的10倍。传统汽车通常使用18至49磅的铜，而电动汽车平均使用183磅，电动公共汽车可以使用高达814磅。疫情以来，受供应冲击和新能源车的强势崛起等因素影响，铜价也一度对基本面变得不敏感，9500美元/吨以上的高价徘徊一年多时间。

对于铜价，东证衍生品研究院有色资深分析师孙伟东表示，近期总体是基本面转弱预期与宏观利空情绪共振，从而推动铜价破位下行。核心定价因素在于宏观预期，包括衰退预期与加息节奏偏强预期，宏观利空情绪的发酵有过度之嫌，短期需要注意宏观预期的边际反复风险。从交易维度看，他认为，虽然趋势上下半年将延续跌势，但短期可能存在超跌反弹的机会。

一德期货有色分析师吴玉新认为，衰退逻辑充分演绎后，市场焦点或将重回供需。供需面上，矿端扰动还是比较多，加工费也在降低，但是国内冶炼厂增量比较明显，祥光开始出货，检修的冶炼厂也比较少，现货进口窗口也已打开。但需求仍比较差，下游面对持续下跌的铜价较为恐慌，不敢入市采购，订单比较疲软，体现出来的就是国内周度库存持续增加以及现货升水的持续下调。

“这次下破高位区间，我们认为会是趋势性的转变，可参考2012—2015年，但是幅度上会弱于上一轮。因为矿的资本支出显著弱于上一轮，而且需求有新能源加持，俄乌危机或许是能源转换的加速器。”吴玉新建议中短期关注国内需求，同时注意美联储加息的节奏。

前期因为疫情、以及高铜价，下游消费很弱，基建虽然增速很快，但是具体到铜消费上却是很差，铜的价格高，电网投资总量没增加，耗铜的量就会明显降低，其他行业也是如此，上周五股票市场格力空调拔地而起，可能就是对用铜成本降低的一种正向反应。随着铜价的暴跌，会不会对消费、供应产生作用，比如采购量增加，供需转为紧平衡或过剩幅度减少，这将会限制下行空间乃至反弹。反之，若需求仍起不来，之前支撑铜价的低库存因素就将转变，价格仍将继续回落，来找寻新的平衡点。

对于上周领跌的锡，孙伟东表示，海外库存维持在高位，现货升水偏弱，海外供需情况依然不佳。从国内市场来看，国内冶炼厂集中减产的消息对市场提振有限，现货供应尽管短期出现减量，但消费短期依然不佳。国内锡锭库存边际出现去化，国内现货升水维持弱势，在锡价大幅下挫得背景下，下游拿货意愿暂时没有明显回升。“短内外比价的调整令进口锡锭重新打开，当沪锡快速回落至20万元/吨附近后，我们认为短期风险已经得到较为充分的释放，当然不排除随着风险偏好等因素造成价格继续下挫，短期不建议继续追空。”他表示。

对于巨幅波动的镍，一德期货有色分析师谷静认为，当前其基本面自身在偏利空的档口。印尼镍铁的持续大量回流以及国内钢厂因为利润因素检修减产增加，镍矿—镍铁—不锈钢链条原料供应过剩，产业链条利润需要重新分配。而且，印尼方面新增镍铁产能持续释放，青山部分NPI产能转产高冰镍，同时湿法冶炼项目也逐渐投产，湿法冶炼中间品以及镍锍回流国内量逐渐增加，国内硫酸镍原料供应偏紧局面已经得到缓解。

“在宏观悲观情绪下，市场会更加关注产业基本面较差的品种，此时镍就是个比较好的选择，那么这也就不难解释镍的较差表现了。”谷静表示，目前宏观层面的悲观情绪尚未释放完结，短期内市场还将维持弱势表现。另外，目前国内仓单已经降至千吨之下，进口窗口打开后，流入国内的货源量差强人意，所以预计待市场稳定后镍价反弹的弹性也会强于其他有色品种。