核心观点

宏观方面，美联储和欧央行加息消息落地后，铜价受到的压制减轻。由于年内预期欧元区经济下行的压力大于美国经济下行的压力，料美元仍有望保持偏强走势。

产业方面，供应端，节后国内炼企复产，精炼铜产出增加。成本端，进口成本及冶炼成本仍对铜价产生支撑作用。需求方面，补贴政策退坡及特斯拉降价挤占市场份额，1月国内新能源汽车销量下滑，铜市下游需求复苏力度不足，现货市场出现小幅贴水，旺季特征仍没出现。供需平衡方面，2月3日LME铜库存降至低位水平，或对铜市构成逼仓风险。上期所铜库存快速垒库，近一周时间库存量翻倍，社会库存及保税区库存均出现增加，对国内铜价构成压力。海内外库存涨跌互现或将使得铜价外强内弱，若国内外价差大幅扩大，贸易企业关注铜出口的机会。 综上所述，随着房地产行业部分数据回暖，一季度空调行业用铜采购有望实现增长，但节后国内交易所及社会库存快速垒库，凸显铜市下游需求复苏不足，若库存持续增加，铜价恐难有好的表现。

 风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。

一、重要消息

1、Anglo American(英美资源)发布的最新季报显示，Collahuasi2022年第四季度铜精矿产量为14.29万吨，同比减少5%，环比增加4%。Anglo American2022年第四季度权益(44%)产量为6.29万吨。工厂性能强劲带来的较高产量被计划的较低矿石品位所抵消。2022全年铜精矿产量为57.07万吨，同比减少9%。Anglo American2022年全年权益(44%)产量为25.11万吨。

2、墨西哥集团第四季度的采矿业利润下降了约6%，因为受到铜价下跌的影响。2022年第四季度的铜价比上年同期下跌16.4%。该集团表示，第四季度的铜产量稳定在269,375吨。该公司旗下南方铜业在秘鲁的Cuajone铜矿的生产受到 "非法封锁 "的影响。

3、Anglo American(英美资源)发布的最新季报显示，智利El Soldado2022年第四季度铜精矿产量为1.51万吨，同比增加54%，环比增加64%。主要因为品位较高。2022全年铜精矿产量为4.02万吨，同比减少5%。Anglo American(英美资源)2022年第四季度铜产量为24.43万吨，同比增加52%，环比增加66%，主要是由于秘鲁新的Quellaveco铜矿的产量增加。2022年全年铜产量为66.45万吨，同比增加3%。2023年铜指导产量为84-93万吨(智利53-58万吨;秘鲁31-35万吨)。智利的生产取决于水的供应情况，秘鲁的生产受制于社会政治影响。

4、由于秘鲁抗议活动持续，MMG确认关闭其位于秘鲁的Las Bambas铜矿，将开始一段时间的维护和保养。在秘鲁政治危机的第八周，全国范围内的抗议活动仍在继续。抗议活动已经威胁到其铜产量的30%。自抗议发生以来，Las Bambas一直在以较低的速度运营。Las Bambas铜矿产量占全球铜矿的2%，由于进出口运输中断，该铜矿面临关键供应短缺。目前，该公司的铜库存约为8.5万吨。MMG在其业绩报告里展望，2023年LasBambas铜的指导产量介于26.5万至30.5万吨。这代表较2022年有所改善。

5、泰克资源有限公司(Teck Resources Ltd)预计今年铜产量将大幅增加，因为该公司在智利北部的世界级QB2铜矿项目正在加紧建设。泰克资源预计今年铜产量在39万至44.5万吨之间，高于2022年的27.05万吨。

6、嘉能可2022年铜产量为105.81万吨，同比下降12%，维持2023年铜产量指导约为104万吨不变。

二、行情回顾

2月首周，沪铜主力合约录得下跌。截至2月3日，沪铜主力合约下跌2.17%，成交量34.2万手，较上月减少4万手，持仓量16.7万手，较上月减少1.9万手。展望后市，欧美货币政策落地对铜价抑制减轻，铜市逐渐步入购销旺季，供需有望重新趋紧，具体如下：

三、宏观经济分析

1、欧央行如期加息50个基点

北京时间2月2日，欧央行上调欧元区三大关键利率50个基点，并预计此后将进一步上调以控制通胀。消息落地后欧元走弱。

2、美联储如期加息25个基点

北京时间2月2日凌晨，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。鲍维尔在新闻发布会上表示，美国通胀远未达到目标，美联储仍将持续加息以控制通胀。

美联储加息消息落地后，美元小幅走弱，主要是因为市场正在交易欧央行加息50个基点的预期。欧央行加息消息落地后，美元重新走强。由于年内美国经济下行幅度将小于欧元区经济下行幅度，因此，预料年内美元仍将维持偏强走势。

3、2023年中国经济增长有望提速

1月31日，国际货币基金组织(IMF)将2023年全球经济增速预期由2.7%上调至2.9%，并将中国经济增速预期大幅提高0.8个百分点至5.2%。

四、供给分析

1、全球多个矿山年内将增产

2023年，南美矿山继续受到政治因素及铜矿品位等因素的影响产出或不及预期，部分矿企上调铜矿产量。国内方面，节后炼企复工，企业库存小幅下降。

2、精炼铜进口成本大幅攀升

2月3日，精炼铜进口成本69400元/吨，进口亏损大约-1000元/吨，对铜价构成支撑。

国内方面，2月3日，受到铜价大幅上涨带动，铜精矿价格也大幅走高。截至2月2日国内铜企冶炼成本攀升至68400-69200元/吨，对铜价构成支撑。

五、需求分析

1、1月国内新能源汽车产量预降

2月1日，乘联会方面表示，乘联会发布数据显示，1月1～27日，乘用车市场零售98.5万辆，同比去年下降45%，较上月同期下降43%;新能源乘用车市场零售30.4万辆，同比去年下降1%，较上月同期下降43%。主要原因是国内新能源汽车补贴政策退坡及特斯拉等头部企业降价令消费者观望情形较浓。

2、空调行业进入采购旺季

一季度是空调企业用铜刚需采购的季节。去年一季度铜价持续运行于70000元/吨之上，但空调企业的产销量和毛利率均录得增长。而随着中国疫情后经济复苏及美国经济软着陆的概率增加，2023年一季度中国空调排产有望维持高位水平，用铜需求有望稳中有增。

3、房地产业等待回暖

12月销售面积同比下降31.5%，跌幅较上月收窄1.7pct，环比回升44.8%。12 月单月投资完成额同比下降12.2%，跌幅较上月收窄7.7pct，环比方面下降8.9%。12 月单月土地购置面积同比下降51.6%，跌幅收窄6.8pct。12 月当月开发到位资金同比下降28.7%，跌幅较上月收窄6.7pct。2022 年末针对房地产企业推出的“三支箭”融资政策，行业主体信用风险或已基本见底，后续优质房企经营也有望改善。

4、风电装机预期增加

根据国家能源局规划及中电联预测，预计 2023年新增风电并网容量约 65GW，高于2022年全年风电新增并网容量 37GW。预计近期海上风电项目进程有望加速。

5、光伏装机需求将进一步释放

2022年12月光伏新增装机21.7GW，环比增加190%。2023年1月光伏新订单的企业数量增加。近一周多晶硅价格下降有利于需求的释放。

6、2023年国家电网投资将达到5200亿元

2022年1-10月份全国电网工程完成投资3511亿元 同比增长3.0%。1-11月份，全国电网工程完成投资4209亿元，同比增长2.6%。2022年，电网工程建设投资完成5012亿元，同比增长2.0%。数据显示，2022年最后一个月，电网投资完成额出现了提速。2023年国家电网投资将达到5200亿元，用铜需求保持高增态势。

六、供需平衡分析

截至2月3日，LME库存70000吨，上周末为73975吨，上月大型铜贸易商TECK一度表示要把LME的部分铜库存从交易所运走。上期所库存226509吨，上周末为139967吨。全国社会总库存9.93万吨，节前为5.74万吨。上海保税区库存为8.33万吨，上周末为6.53万吨。国内库存快速垒库对铜价构成压力。海内外库存涨跌互现或将令铜价表现出外强内弱的特征。若国外铜价大幅高于国内铜价，则贸易商或进行出口贸易。

七、结论

综上所述，随着房地产行业部分数据回暖，一季度空调行业用铜采购有望实现增长，但节后国内交易所及社会库存快速垒库，凸显铜市下游需求复苏不足，若库存持续增加，铜价恐难有好的表现。

风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。