在目前铜价突破9000美元/吨,油价重归60美元/桶之际,“通胀预期交易”已经成为了市场主线,投资者也较为关注未来铜价的上行空间。考虑到短期油价的持续上行和“通胀预期交易”成为了市场关注的焦点,本篇报告的目的是着重分析油价和铜价的价格关系,以探讨背后的“通胀预期”定价逻辑,为“在油价上行的背景下,如何把握铜价的节奏”等核心问题提供一定参考。
摘要
油和铜定价模式的核心差异在于供给因素的重要性。尽管两者都是全球定价的大宗商品,在定价逻辑上都要受到供给需求和全球流动性的双重影响,但是最大的不同点在于供给因素变动对商品价格定价的权重。油价受到供应的影响更大,铜的供应除了受到南美地区罢工的短期扰动外,未出现类似原油市场的地缘政治博弈和OPEC联盟的存在,所以使得铜行业供给更加偏稳定化和完全竞争,铜定价逻辑更加贴近需求,而油的定价经常受到OPEC减产和美国页岩油开采的影响。
铜油比整体走势与美联储货币政策周期的节奏十分吻合,两者价格相关性从历史复盘来看,正相关性关系并不是十分稳定,我们认为油价上行对铜价的传导分为两种场景,核心在于判断油价的定价核心驱动因素:
1) 如果油价的上涨核心,来自于供给因素,两者的正向相关性将不是十分显著,最终将通过“油价上涨-通胀预期上涨-流动性预期变化-铜价基本面”的逻辑传导链条产生影响:我们认为,此时基于全球经济复苏,需求端定价权重较低,更加偏向油本身的基本面修复,油铜之间的正相关性将不会十分显著,相对应而言,铜价的表现将不会出现上涨,铜油比将会出现被动下行,彼时市场的交易链条将会通过油价的涨跌,先影响到实际通胀,进而影响到美联储对于货币政策的调整,从而对经济周期的节奏产生影响,最终会对铜价产生本质影响,此种影响的传导更加间接。进一步而言市场可能会开始担心流动性宽松边际收紧的事情,进而会对未来的需求预期产生压制,形成铜价的负反馈。
2) 如果油价的上涨核心,来自于需求因素,两者的正向相关性将比较显著,呈现同步的上涨,本质上是真正的“通胀预期交易”。此时美债市场的利差曲线也会出现同步走阔的现象:如果油价由于需求端推动出现涨幅,供应端相对平稳,那么此种场景下油和铜的定价逻辑类似,核心在于对于经济复苏预期的交易,所以两者的价格反应偏向于同步,正相关性将会十分明显。
我们认为此轮价格上行的核心仍在于需求端复苏预期的驱动,所以我们认为未来油价上行和铜价上行仍偏向同步正相关,也就是进一步假设,如果油价受益于实际交通需求的恢复而具备上行空间的话,那么目前铜价的判断要维持多头判断。我们认为在供需紧平衡背景下,主要是由宏观预期推动。整体而言,我们预计上半年在供需偏紧、通胀预期持续升温的背景下铜价有望继续上行。
风险
疫情扰动反复、美联储停止扩表。
名称 | 价格 | 均价 | 涨跌 | 日期 |
---|---|---|---|---|
1#铜 | 78960 - 79140 | 79050.0 | +2150 | 04-19 |
A00铝 | 20340 - 20420 | 20380.0 | +120 | 04-19 |
0#锌 | 22390 - 22480 | 22435.0 | +10 | 04-19 |
1#锌 | 22310 - 22410 | 22360.0 | +10 | 04-19 |
1#铅 | 16825 - 16925 | 16875.0 | +300 | 04-19 |
1#锡 | 264550 - 265750 | 265150.0 | +8250 | 04-19 |
1#镍 | 141050 - 141950 | 141500.0 | +2100 | 04-19 |
1#铜 | 69160 - 69200 | 69180.0 | +240 | 01-31 |
A00铝 | 18950 - 18990 | 18970.0 | -40 | 01-31 |
0#锌 | 21220 - 21320 | 21270.0 | -60 | 01-31 |
1#锌 | 21120 - 21220 | 21170.0 | -60 | 01-31 |
1#铅 | 16300 - 16400 | 16350.0 | -25 | 01-31 |
1#锡 | 216750 - 218750 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 127100 - 130700 | 128900.0 | -600 | 01-31 |
1#铜 | 67930 - 68020 | 67975.0 | -60 | 01-17 |
A00铝 | 18960 - 19020 | 18990.0 | +60 | 01-17 |
0#锌 | 21240 - 21340 | 21290.0 | -30 | 01-31 |
1#锌 | 21170 - 21270 | 21220.0 | -30 | 01-31 |
1#铅 | 15950 - 16100 | 16025.0 | -- | 01-17 |
1#锡 | 212750 - 214550 | 213650.0 | +3750 | 01-17 |
1#镍 | 127200 - 132300 | 129750.0 | +850 | 01-17 |
1#铜 | 69080 - 69280 | 69180.0 | +290 | 01-31 |
A00铝 | 18940 - 19000 | 18970.0 | -30 | 01-31 |
0#锌 | 20960 - 21260 | 21110.0 | -70 | 01-31 |
1#锌 | 20890 - 21190 | 21040.0 | -70 | 01-31 |
1#铅 | 16100 - 16200 | 16150.0 | -75 | 01-31 |
1#锡 | 216500 - 219000 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 131500 - 131900 | 131700.0 | -500 | 01-31 |
1#铜 | 67970 - 68100 | 68035.0 | +55 | 01-16 |
A00铝 | 19030 - 19050 | 19040.0 | -80 | 01-16 |
0#锌 | 21470 - 21570 | 21520.0 | +220 | 01-16 |
1#锌 | 21350 - 21450 | 21400.0 | +220 | 01-16 |
1#铅 | 16050 - 16200 | 16125.0 | -- | 01-16 |
1#锡 | 209050 - 211050 | 210050.0 | +500 | 01-16 |
1#镍 | 126450 - 131450 | 128950.0 | -350 | 01-16 |
名称 | 最新价 | 涨跌 | 昨收 | 走势 |
---|---|---|---|---|
沪铜2406 | 80080 | 1100 | 78980 | |
沪铝2406 | 20475 | 95 | 20380 | |
沪锌2406 | 22805 | 200 | 22605 | |
沪铅2406 | 17450 | 210 | 17240 | |
黄金2406 | 568.70 | 1 | 567.70 | |
伦外铜 | 9874.50 | 131.5 | 9743.00 | |
伦外铝 | 2660.50 | 50.5 | 2610.00 | |
伦外锌 | 2851.00 | 36 | 2815.00 | |
伦外铅 | 2214.00 | 30.5 | 2183.50 | |
伦外锡 | 35925 | 1785 | 34140 | |
纽约金 | 2406.7 | 8.7 | 2398.0 |