2018年6、7月铜市暴跌20%后的将近半年时间里，铜价位于10%的空间里振荡修复。市场一直在等待几个方面因素的明朗，这主要是中美贸易谈判、中国汽车和家电下乡政策的实施，还有铜供应问题。随着这几个因素的明朗，市场也将给出近期运行的方向。在全球经济增长放缓的大背景下，铜的长期趋势已经转为向下。近期中美贸易谈判是否顺利、汽车和家电下乡实施情况将决定铜价的反弹高点是在6300美元/吨还是6700美元/吨。从交易上，我们选择顺势操作，在关键点位沽空，并做好资金管理。

中美贸易谈判成焦点

从去年6月开始，美国引起的全球贸易冲突就成为全球经济最大的威胁。中美之间的贸易谈判也成为全球金融市场关注的焦点。在全球经济增长放缓的大背景下，中美贸易谈判就显得更为重要。1月7—8日美国副贸易代表率团访华，1月30—31日中国国务院副总理刘鹤访问华盛顿，两次会议都没有取得实际性的进展。2月14—15日中美最高级别谈判在北京举行。分析来看，直接的贸易问题可能达成良好的解决方案，但结构性贸易问题和执行方面达成协议的难度要大很多。此前美国总统特朗普变来变去的言论也显示出谈判的难度。从历史上看，美国对日本、对欧洲的贸易冲突都是长期存在的。在目前全球经济增长缺少增长点的背景下，谈判的难度更大。谈判结果最终的明朗，也将给铜价指明方向。

汽车和家电下乡实施情况

2018年下半年中国经济增长放缓，第四季度的GDP增幅只有6.4%，各项经济指数全面放缓，这开始引起国家高层注意，并开始出台稳增长的政策。在年初减税、定向降准、货币市场连续宽松后，我们关注的焦点在中国汽车和家电下乡政策上。1月8日国家发改委副主任宁吉喆在接受央视系列专访时表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。

因为空调占铜消费的15%，交通也要占到铜消费的10%，因此这成为铜市场关注的焦点。从行业了解到的消息，因为距离上一次以旧换新和家电汽车下乡已经有十年时间，估计作用会较为明显。但考虑到从2009年以来出台的刺激政策过多，尤其是房地产的超长周期发展，中国家庭负债率已经很高，实际的带动作用会打折扣。行业乐观的预期也只能对行业有3到6个月的刺激作用，远不及2009年时的效果。

铜的供应问题将得到缓解

2019年铜市最大的支持因素是铜矿供应不足，因为缺少新产能投放，再加上Grasberg铜矿今年从地上向地下转移，产量会影响到27万吨，全球铜矿增加量只有1%左右，远低于正常水平的3.5%。但从大势上看，2020—2023年每年新增的产能会在80万—100万吨，因此2019年是供应面紧张的最后一年，对铜市的支持作用有限。南半球处于雨季，最近秘鲁和智利的部分铜矿因天气原因出现暂时的关停，但这是季节性问题，大可不必过于担心。

精铜供应上面，最近的支持因素是Codelco下属两家冶炼厂从去年12月中旬开始关闭以进行技术升级来满足智利新的环保法，原计划是2月底前重启，现在推迟到3月。我们认为这只是暂时问题，中国冶炼产能处于高增长期，新产能的释放会弥补智利冶炼产能的不足，还有印度Vedanta也将重启，冶炼产能不是问题。

废铜方面，日本和欧洲处理废七类的能力充足，废铜全球市场结构性的变化会化解中国废铜政策带来的影响。对于中国废六类归入限制性进口废物一事，市场认为影响有限。另外，中国国产废铜产能的恢复也会使废铜限止进口的冲击作用弱化。