春节过后，在美国拜登政府推出的1.9万亿经济刺激法案、疫苗的乐观预期等宏观利好情绪下，铜价出现大幅上扬，创10年来新高。外盘连续14日连阳，冲至9600美元上方，而内盘在节后更是以几近疯狂的态势，在短短6个交易日冲上7万关口。据我们统计SMM1号电解铜2月均价为(62269元/吨，较一月份58800元/吨的)价格上涨3000多元/吨;在这样的一个背景下，终端消费受到高铜价的明显抑制，下游铜加工企业开工表现不佳。进入3月份，铜价区域65000-68000这样一个震荡区间。

下游加工材消费动态跟踪及展望

3月铜材产量为184.4万吨，1-3月累计产量为449.0万吨，同比增加2.48%;3月份铜材企业整体开工率为73.03%，环比大增近21个百分比，同比增加8.82个百分比，主要得益于去年下游企业因疫情原因复产缓慢。但从历史数据来看，3月份铜材开工率较18年、19年都出现了不同程度的下降。

？3月份铜管企业开工率为87.81%，环比上升25.14个百分点，同比增加12.08个百分点，基本恢复至往年正常水平。

？3月铜管企业开工率环比超预期改善，据我们调研了解，为了应对后续的家电销售旺季，终端企业存在一定备库需求，尤其是从3月中旬开始空调企业大量下订单，传导至铜管端口，新增订单集中释放，铜管开工情况明显改善。整体看，除部分小型企业受高铜价抑制外，大部分企业订单充足，整个铜管行业消费向好。受终端家电板块带动，预计4月铜管企业将延续旺季表现。

铜板带箔行业3月开工率环比同比大增，这主要得益于新能源汽车和半导体电子行业产销量持续增长。进入3月份以后，下游企业已被迫接受原材料上涨和加工费上调的事实，加之终端需求旺盛，企业采买力度逐渐增加，板带市场整体订单情况有所好转;另外，部分生产企业在2月份放假期间，有持续受到订单积压的情形，因此在进入3月后手上积压订单较多。整体来看，由于下游通讯、电子、电气、及新能源汽车行业景气度不减，对电连接器材料要求逐步提高，生产各类高强高导高性能合金材料的厂家目前仍处于供不应求的状态。

铜箔方面：标准铜箔与锂电铜箔企业基本上是满负荷生产的状态，市场仍供不应求，因为铜箔自身扩产周期较长，短期内新增产能难以释放，加之下游新能源汽车、5G通讯等行业的迅猛发展，铜箔企业订单也随之稳定增长，整体来看中国铜箔行业正向高端产品市场的逐步渗透。右面的图表是铜箔2021年的部分新扩建产能，预计在21年至23年期间，我国铜箔的产能将连续以两位数的年增长率速度增加。

预计4月铜板带箔开工率80.55%，下游行业需求仍维稳，消费热度不减，，部分铜箔、铜板带企业排产计划已至5月份，下游消费好于往年同期。

？3月份黄铜棒企业整体开工率为70.16%，同比减少3.78个百分点，环比上升38个百分点。春节过后高铜价抑制部分消费，但总体向好。

？终端卫浴五金、通讯电子等消费向好。

？预计4月铜棒开工率72.37%，环比上升2.21个百分点，下游行业需求仍维稳，消费热度不减。

3月份黄铜棒的开工率为70.16%，较19年与20年同期有一定的下滑，整体来看在3月初部分铜棒企业受到高铜价的影响，来料加工增多，下游下单也有谨慎情绪在，因此开工率受到一定的影响，但3月下旬后订单趋于稳定，终端水暖卫浴、五金件以及通讯、电子等消费向好，预计4月份黄铜棒开工率也将保持在高位。

？2021年3月电线电缆企业开工率为75.58%，环比增加33.67个百分点，同比19年减少8.48个百分点，开工率创四年来低位。

？铜价仍处高位震荡整理中，来自电网、地产、基建端的下单意愿并不明朗。国网、南网释放订单大幅减少，下单节奏放缓。

？预计4月电线电缆企业开工率为86.31%，环比增加10.73个百分点，同比19年下降1.5个百分点。电力消费行业仍处在继续修复的阶段，对线缆的需求仍有改善空间，但要回至同期旺季水平，恐有一定难度。

步入3月，电力端消费不佳，开工率创四年来低位。这主要还是受高铜价的制约，来自电网、地产、基建端的下单意愿并不明朗。铜价持续高位令线缆企业资金压力倍增，利润空间甚至出现亏损，致使企业开工积极性不佳。据上周我们调研的情况看，由于3月份的月均价较高，电网基建端工程再度后移，四月份的电力消费仍未有明显增长，电力消费行业仍处在继续修复的阶段，要回至同期旺季水平，恐有一定难度。

3月漆包线行业的开工率出现季节性上升，其中来自家电行业的订单最为充裕，据产业在线数据显示3月主要空调企业的排产量约为1.7万台环比增加105.7%，同比增加18.8%;而且预计4月的排产量会进一步增加;这是令漆包线行业开工率维持在高位的主要原因。其次，来自电动自行车行业和工业电机行业的订单也较多，整体看，绝大多数企业4月的订单量较为平稳，但其同时也反映，目前订单量已经较去年最旺时有所回落，虽然受芯片等零部件供应紧张问题影响，二季度汽车产量将有所下滑，预计会影响部分漆包线订单。但总的来看，由于家电行业向好4月漆包线开工率仍将保持高位。

精铜杆3月份开工率为68.22%，虽环比大幅提升27.6个百分比，但由于二月份春节假期及暴涨的铜价对开工率影响较大，因此实际3月份精铜杆开工情况并不乐观。同比来看，去年三月因新冠疫情影响，精铜杆企业开工率较低，同比增长8.82个百分比。但同比19年、18年数据，3月份精铜杆开工率分别下滑8.96、11.18个百分比，开工率创(2016年—2019年)四年低位。据SMM调研了解，3月份精铜杆企业开工率未及往年同期，主要因为电力端口消费不佳拖累。一方面，电线电缆端释放的订单较往年大幅减少，精铜杆销售不佳。在铜价高企的行情下，库存堆积严重，来自资金端的压力令企业不得不控制生产节奏，以减缓库存压力。调研中部分企业选择检修、停产，对整体开工率影响较大。另一方面，3月份再生铜制杆的开工率在69.83%，整体维持稳定的水平，精废的价差整个3月均价在2000元上方，价差的拉大，令线缆行业采购再生铜杆的意愿增强，替代效应的原因，同时也对精铜杆企业再度造成冲击。

预计4月精铜杆企业开工率为73.43%，虽环比增加9.62个百分点，但同比往年旺季水平仍有一定差距。据SMM了解，虽然二季度为铜消费旺季，但从调研来看4月份恐难以回至旺季水平。从目前的消费看，虽电力端消费在逐步回温，但消费从终端传导至上游仍需一段时间，且目前电力端释放的订单仍难以快速拉动精铜杆消费转旺，虽然漆包线用杆持续向好，但由于其消费占比量有限，且废铜替代因素仍在，对精铜杆消费难有明显拉动。

总结一下，从各铜材的开工率情况看 铜管、板带箔、铜棒等铜加工材订单稳定，需求向好，开工率表现基于往年正常或高于往年正常水平;但铜杆行业受电力表现不佳开工率低于往年水平，拖累铜材整体开工率较18年、19年分别下滑7.8、4.8个百分比;目前精铜杆企业对整个二季度消费是比较担忧的，本周铜杆企业开工仍不见好，华北/华南部分铜杆厂开工断断续续，为减轻库存压力被迫检修减产。而上周国家电网也公布了2021年的国网的计划投资额为4730亿元，较20年实际投资额增加125亿元，增幅2.7%。在原材料暴涨的背景下，国家电网4730亿元的计划投资数据，略显单薄，不容乐观，难以大幅刺激电力行业实体经济的消费复苏，且近期汽车芯片短缺造成全球汽车减产，汽车线企业已然出现订单下滑的迹象，漆包线、铜管等与汽车关联度较大的铜加工企业也将受到波及;二季度整体消费仍有待观察。

二季度铜价能否再创新高

基本面—铜精矿供应持续紧张 TC下破30关口 冶炼厂压力与日俱增

上周铜价周初探底65700元/吨后进入上行通道，随着美元的疲软，铜价一度突破69000元/吨整数关口。基本面方面，3月现货铜精矿受到海外罢工、运输、疫情等因素加剧发运干扰，市场不断出现极低的招标价格，现货铜精矿保持紧张格局，SMM进口铜精矿指数维持下滑趋势，截止到4月16日SMM进口铜精矿指数已经下破30美元/吨整数关口，这么低的TC价格对国内冶炼厂压力还是很大的，炼厂利润空间也在压缩，而且随着TC持续的下行，可以看到右图阴影面积在不断扩大，也就是说冶炼亏损在不断扩大。

2021年1-2月中国阳极铜进口总量为16.75万吨，较20年同期增加4.15万吨，增幅近33%，目前CIF进口粗铜加工费170-180美元/吨;且铜价居高，废铜产阳极铜供应增多，目前国内粗铜加工费一路攀升达1900元/吨;

另外硫酸作为电解铜的附属品，目前黄河以南地区硫酸价格保持良好上行态势，为现货铜精矿TC下行所带来的冶炼厂生产压力形成缓冲，目前尚未有铜冶炼厂因为铜精矿现货TC的下滑出现电解铜产量上的损伤。

另一方面,3月中国电解铜产量为86.05万吨，环比增长4.71%，同比增加15.71%，冶炼厂开工率为92.09%。国内冶炼厂原本预计4月份的检修计划部分后移，实际影响产量将较预期减少;我们预计4月国内电解铜产量为84.65万吨，较3月环比降低1.63个百分比，但由于去年同期冶炼厂进入集中检修季，外加部分冶炼厂扩建项目进入爬产阶段，4月份冶炼厂开工率仍同比增长12.51%。

总的来说，步入二季度，随着国外疫情的好转及罢工潮的歇息，总体看铜矿端干扰的因素较一季度减少，叠加新扩建铜矿的发运陆续增多，铜精矿紧张格局将持续改善，而粗铜加工费的高位及硫酸的利润补充，令冶炼厂保持相对较高的开工率。供给由紧逐渐转为稍宽松，但消费确迟迟不旺，供需关系下，基本面对铜价的支撑就比较有限。

宏观面上，由于铜有非常强的金融属性，所以宏观对铜价的影响将更为直观;目前看宏观情绪是整体向好的;一方面市场对全球经济复苏的乐观预期持续蔓延，从近期美国公布的销售数据、初请失业金人数，房地产数据等整体看，经济恢复呈现加快复苏的状态，且拜登政府基提出的2.25万亿美元基建计划将支撑铜的需求前景，投资者仍对铜价上扬抱有乐观预期。从宏观角度看，全球范围内的流动性充裕对大类资产价格存在强支撑。欧美等央行继续实施宽松刺激政策，美联储主席鲍威尔不断重申将保持低利率的宽松政策;目前资金流动性宽裕格局未改变，并且随着疫苗的乐观预期，全球经济必将逐步修复，铜作为工业必需品易涨难跌。

综上，宏观格局宽松基调不改的前提下，二季度消费若能转旺，宏观与基本面联动共振向好，铜价将有机会突破7万关口再向上。