美国疫情超想象，海外疫情拐点未现，原油价格走势不明朗，美元流动性稀缺仍未彻底解决，且随着疫情防控加强，国际经济环境或将迅速恶化，阻碍国内经济恢复进程，铜价走势面临较大压力。但国内外政府和央行纷纷出手以期稳定经济增长，财政和货币政策仍有可能更进一步，或能对铜价有所支撑。总体而言，在疫情、油价及美元指数和各国政府政策干预的影响下，市场不确定性升高，铜价波动或较为剧烈。

受疫情在全球范围内蔓延及原油价格暴跌、美元指数大幅上涨等因素影响，沪铜价格大幅下挫，从1月中旬至今，铜价跌幅已逾20%。

(一)疫情抑制需求，铜价或持续疲软

当前疫情在全球范围内严重程度远超想象，绝大多数国家都受到了疫情的影响。目前，全球累计确证逾70万例，每日新增确证病例高达近6万余人，死亡比例高达4.57%。北美及欧洲目前是疫情的重灾区。

随着疫情的迅速恶化，近期欧美等过已开始陆续升级防控措施，全球停工停产范围必然扩大。随着措施的陆续严格，我们能够更早的迎来疫情拐点，但不幸的时，防控措施的升级，必然会对经济形成较大的冲击。按照中国控制疫情的类似经验，工业生产活动及餐饮，零售，交运等服务业都将面临较大的下降。

以国内数据为例，对比往年，从六大发点集团日均耗煤量可以看出，国内针对疫情采取控制措施后，国内生产活动在春节后一直没有得到有效恢复，甚至目前国内疫情已经基本结束，全面复工复产正在加速的情况下，耗煤量仍未回归往年正常水平。国内社会消费零售总额更是大幅下降，以餐饮为例，从中国饭店协会3月3日发布的《新冠疫情下中国餐饮业发展现状与趋势报告》中可以发现，2020年春节期间营收同比减少80%以上的餐企占比88%，其中客流与去年同期相比下降91.5%

而发达国家经济结构均以第三产业为主，以美国为例，消费对美国经济的贡献达70%，故疫情对欧美等国经济的冲击可能更为剧烈。此外，疫情带来的不仅仅是短期影响。短期的停工停产可能会对企业的自由现金流造成极大的伤害，引发企业削减支出，导致失业人数增长，进而因为中长期的恶性循环，这也是美联储近期大举释放流动性，甚至绕过银行直接为企业提供资金的原因之一。

海外疫情同样也影响国内经济的恢复，一方面疫情可能会导致航运业的停摆，对国际贸易形成较大的冲击，影响到我国的出口业务;另一方面由于全球产业链深度相关，海外停工停产可能会对国内部分企业的生产经营活动形成冲击。

总的来说，目前海外疫情尚未迎来拐点，形势何时能够好转尚不确定，疫情导致全球需求疲弱或持续抑制铜价。

(二)油价暴跌，拖累铜价

受疫情影响，2020年以来，原油价格走势一直较为疲弱。进入3月份以后，沙特与俄罗斯关于联合减产的谈判破裂，俄罗斯随后宣布，随着4月份减产协议到期，俄罗斯自4月起原油产量不再受限，沙特紧随其后调降官订售价，致使原油市场卖压出笼。

由于疫情打断了全球经济的正常生产，停工停产可能将会对经济造成较大的影响，导致当前对原油需求的缺乏，经济学上关于价格机制的“蛛网模型”可能因此失灵，原油价格反弹或许不会像过去那样来的很快。而油价低迷将使得通胀结构分化，PPI面临通缩压力，进而导致上游工业企业盈利水平、经营状况的恶化，或将导致工业相关大宗商品的累库。因此油价低迷或对铜价有一定的拖累。

(三)多重因素引发美元暴涨，抑制铜价

由于新冠疫情蔓延以及油价暴跌的影响，导致美国股市四次熔断。美股股灾爆发后，美联储将利率下调到零，美元指数反而大涨。

美元为什么暴涨?美元暴涨的实质是美元流动性的枯竭。一方面由于新冠疫情和原油价格暴跌的影响，VIX指数自2月下旬开始飙升，使得很多对冲基金和中东主权财富基金开始大规模抛售资产，而这些基金采取的策略无一例外都是加杠杆，资产抛售规模经过杠杆效应放大后难以估量，引发流动性稀缺，导致美元指数上行。此外，石油价暴跌更是直接导致了美国页岩油行业巨量债券评级的下降，诱发了美国国债市场的“冻结”，债券市场流动性枯竭也直接引发了美元指数的攀升。

为了应对流动性枯竭的压力，美联储紧急采取了一系列的操作，近日美元指数略有回落，但美元流动性问题并未得到彻底解决。有研究表明，海外的美元贷款高达12万亿美元，由此可能就会产生大量的流动性需求。此外，美国还有近3万亿的杠杆贷款及其衍生品CLO。杠杆贷款主体信用评级一般较低,??收益率一般较高，属于不折不扣的低评级高风险产品。在目前的宏观背景下，企业的正常生产经营受到影响，盈利能力下降，导致企业违约风险迅速升高，信用评级下调，或再度引发抛售。

美元指数未来仍有上行可能，而铜价往往与美元指数负相关，美元指数上行或抑制铜价。

总结：疫情远超想象、油价暴跌、美元指数仍有上行可能，宏观方面对铜价的利空因素较多。但各国央行纷纷采取措施，美联储更是史无前例采取无限量QE，美国政府也抛出2万亿美元的刺激计划，短期能够缓和市场情绪，对铜价有所支撑。由于疫情远超想象、油价再创新低，而美元指数和政策干预都有较大的不确定性，铜价短期下行概率较高。

操作策略：由于当前市场风险较高，不建议投资者采取单边策略;建议投资者做多波动率，同时买入看涨和看跌期权，考虑到目前市场波动率水平已经较高，投资者可以在买入期权的同时卖出执行价更低的看跌期权和执行价更高的看涨期权。