摘要

1.大宗商品期货的整体走势受基本面的推动，各单品又独自受自身行业因素影响。因此，多数大宗商品主要趋势往往相似，但次要趋势又各有不同。

2.本文主要从基本面和技术面角度分析了2018年至今国内大宗商品期货价格走势的成因和现状，以及预测后期商品期货价格走势可能的形态。

3.基本面主要从地缘政治、疫情、中美经济政策等角度进行了概括性分析;技术面主要从相关农产品、能源化工品、金属品期货价格的历史走势和形态上进行了观察分析。

4.文末提出了对后市交易风格切换的建议。

一、基本面

(一)地缘政治

自2018年7月中美两国首次博弈性的互征关税开始，稳定了多年的世界贸易格局被打破，自此，相关大宗商品价格开启了暴走模式。然而，四年后的今天，中美贸易战已进入持续僵持状态，并且随着时间的平滑与冲淡，市场恐慌情绪正逐步褪去，两国乃至全球供需结构已然重塑，新的世界贸易格局正在寻求并逐步达到均衡点。祸不单行，2022年2月24日俄乌战争爆发，局部热战重启，战事由最初人们预期的闪电战陷入了持久战，相关大宗商品(粮食、能源等)价格在经过初期的剧烈波动后也逐步进入阶段回调。纵观两次国际事件，都不同程度的对商品市场造成了冲击，但单就持久性而言，国内市场对后者(热战)的敏感性明显低于对前者冷战的反应。因此，我们可以认为国内市场对地缘政治的敏感性正逐步钝化，边际效用逐步呈现递减趋势。

(二)疫情扰动

Covid-19爆发至今已两年有余。海外初期因防控不力，致使其遭受了疫情的第一波冲击。而国内因政府强有力的预防和坚定的清零政策，以时间换空间，不断递延、淡化了疫情的爆发力度。这种预防措施虽然在一定程度上限制了国内经济的持续高速发展，但也规避了Covid-19对社会生产及生活的毁灭性打击。二者风格迥异的防疫政策，致使海内外所处经济周期初次被撕裂，自此，中西方经济周期错位现象已成。

(三)经济政策

在地缘政治和疫情的双重打击下，全球多数国家经济持续陷入低迷，并处于磨底阶段。包括美国在内的西方国家在进行了两年的超级大放水来消减疫情对经济的冲击后，美联储当前不得不通过高幅度的加息和缩表来收回泛滥的流行性以抵消国内不断恶化的通胀窘境，从而寻求经济软着陆的可能。此次的强紧缩政策虽说不能复制上世纪90年代的格林斯潘奇迹，但为了有效遏制国内居高不下的通胀率，依赖菲利普斯曲线，只能以牺牲低失业率为代价来换取低物价。根据预测，当前加息强度可能已达阶段高点，但整个加息动作仍将持续，预计在2023年年底前结束加息，使其国内通胀维持在合理水平。而对比我国经济，据前述中提到的中西方经济周期错位已成，国内当前正尝试通过降息来刺激经济发展，使失业率同步降低，这与西方国家实行的紧缩性政策完全对立。

图1：美国社会失业率及通胀率

2、技术面

(一)农产品

农产品中选取了成交金额较大的棕榈油、豆油、豆粕、棉花及苹果。对比08年金融危机前后，以周K线为周期观察。趋势行情从开始到回调结束、以及回调结束后走出的震荡盘整行情的历时和形态大致与当下吻合，因此可预测当前应该处于趋势下跌中期，后期在完成下跌趋势后将走出一段震动行情。

图2：相关农产品期货周K线图

(二)能源化工品

能源化工品中选取了比较有代表性的PTA和甲醇，以周K线为周期观察。同农产品一样，在历史上也截取了一段类似行情走势。同样，当下正处于趋势下跌中期，后期在完成下跌趋势后预计也将走出一段震动行情。

图3：相关能源化工品周K线图

(三)金属期货

金属品中选取了比较有代表性的螺纹和沪铜，以周K线为周期观察。分析方法和结果同农产品和能化产品类似。

图4：相关金属品周K线图

就技术面来看，大宗商品价格整体处于趋势下跌(排除个别商品，如生猪等)中期。若后市继续下跌，完成趋势后半段，可以预计多数商品将在年末或者明年上半年迎来区间震荡行情。

3、总结

综上，世界各国冲突已然爆发，问题已经凸显。当下，各国正通过各种解决措施应对国内矛盾，来尝试摆脱困境。而大宗商品市场因疫情、地缘政治、通胀等因素推动，近年也走出了大幅上涨的趋势行情。但随着上述推动因素边际效用递减、各国问题解决对策的实施和新的全球贸易格局逐渐成型，推测大宗商品整体(刨除个别商品)上涨趋势已经结束。结合近期商品走势，下跌趋势似乎已成，预计将于今年年底至2023年上半年基本走完，完成回调。届时，其价格走势将重回区间震荡，以寻求与基本面形成的供需平衡点达成同频共振。因此，市场投资风格预计也将同步由趋势策略转向区间震荡策略。