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若未来OPEC+未出现大幅增产,下半年原油供需将维持紧平衡

2021年07月22日 00:00 来源:搜狐

一、美国页岩油生产恢复异常缓慢


今年2季度以来美国原油库存下降较快,原油供给预期进一步趋紧并刺激油价上涨。今年2季度以来,美国原油库存开始持续下滑,自3月底至6月中旬,库存减少了约5300万桶,相应地油价从每桶60美元上涨至70美元。


近期美国原油库存下降趋势仍强,6月18日当周美国原油期末库存减少931.9万桶,超过前值的824.6万桶。历史上,美国原油价格与库存呈现高度负相关性。原油库存不仅反映真实供需状况,较低水平或者下降速度过快的库存也引导着市场对于未来原油供给偏紧的预期,涨价预期和提前交易将进一步鼓励油价上涨。


本轮原油供给的弹性明显弱于历史表现及我们的预期,尤其是美国钻井增速异常缓慢。过去十年,如果油价高于55-60美元/桶,那么美国页岩油生产商通常都会增产,并从OPEC+攫取市场份额。根据达拉斯联储6月公布的调查数据,当WTI原油价格每桶达58美元后,至少超过半数的美国受访原油生产商能够“有盈利地”新开钻井。而美国页岩油革命后,从新增钻机到产量切实增加的周期已经缩短至半年左右。


因此,根据以往经验,美国原油供给能对油价的上涨较快地做出反应。然而,2021年美国原油钻机数量恢复异常缓慢,2月中旬至6月中旬,WTI油价由每桶58美元升至70美元,钻机数量仅增加了约70部,至370部。对比2018年1月至5月期间,WTI油价由每桶59美元升至70美元,钻机数量增加了约100部,至850部。从钻机数量与油价的对比关系上看,截至今年6月18日,美国原油钻机数为373部,接近2016年7月时的水平,当时WTI油价仅为每桶45美元左右。


我们认为,本轮美国原油钻机增加缓慢的主要原因有三点:


1、油企对2014-2015年增产导致油价崩坍的情形“心有余悸”。路透社2021年6月报道,美国主要油企在近期与投资人的交流中,继续强调利润和提高利润率的重要性,而不是增加钻井数量和原油产量。他们希望避免2011-2014年原油繁荣之后快速崩塌的情形再度上演。当时超过100美元/桶的油价,曾吸引油企将原油钻井数量从2014年1月的1400部一度增加至9月的1600部,即在9个月时间里增加了200部。然而,2014年下半年油价开始下跌,每桶跌破100美元,2014年底和2015年初油价崩塌,2015年1月油价每桶已跌破50美元。


2、油企将更多利润用于偿债而不是投资。2010-2015年的五年里,原油价格在80-100美元/桶左右,而2017-2019年的三年里,原油价格在50-70美元/桶左右。这一价位上油企能够盈利,但利润空间已然不及2015年以前水平,因此美国油企不得不加大举债以维持增产。2020年疫情冲击和油价下跌进一步加剧了油企债务压力。因此,油价上涨后,油企需要将更多利润用于债务偿还,且考虑到投资者分红回报的高要求,现阶段油企可能更加顾不上增加钻井投资。


3、美国和全球能源转型需求进一步抑制原油生产投资。2021年美国及全球不断强化绿色转型目标,拜登政府上台后对气候变化高度重视,这使企业对高碳产业的投资格外谨慎。加上众多油气公司被迫低碳化,对包括原油在内的高碳行业的投资,企业和投资人的积极性均受到了较为直接的抑制。


截至目前,壳牌、BP、道达尔等油气巨头均已宣布“净零排放”目标,美国的雪佛龙和埃克森美孚等石油巨头在公司内部也通过了更多减排决议。2021年4月,全球第二大石油产商皇家壳牌公司宣布减排计划,计划在2023年(以2016年为基数)减少碳排放6%,继而在2030年、2035年、2050年分别减排20%、45%和100%。2021年5月26日,荷兰海牙法院裁决壳牌公司必须在2030年之前将碳排放量控制在2019年的水平的45%。这是全球范围内首例此类裁决,体现了国际法对油企减排的强硬态度。据CNBC的6月报道,壳牌公司正考虑出售其在美国得克萨斯州二叠纪盆地的部分或全部业务,价值或达100 亿美元,此前该公司已同意出售其绝大部分在美炼油厂业务。



二、OPEC+原油增产仍相对克制


美国石油生产遇阻的同时,OPEC+原油增产的节奏也相对克制,增产前景也不是十分乐观。


1、OPEC增产步伐慢于需求增长。2020年6月以来OPEC在增产上保持谨慎,其增产速度不及需求恢复速度。2020年4月后,OPEC一度大幅减产以修复受损的油价,与全球石油产品消费量(EIA数据)比较,OPEC减产幅度更大。2020年6月以来截至目前,OPEC实际产量与全球石油产品消费量的比值降至26%左右,低于疫情前水平约4个百分点(2019年这一比值平均约为30%)。


需要注意的是,OPEC成员目前仍然拥有充足的“闲置产能”(EIA将其定义为30天内可投产并至少持续90天的产量),客观上具备较强的生产调节能力。而目前OPEC维持较为克制的增产计划,主要原因或在于:一是,其对新冠疫情后全球石油需求的看法偏悲观;二是,因此前伊核协议谈判持续进行,伊朗石油有望重回市场;三是,与美国油企的态度类似,中东国家也看重“利润率”,希望在较高的油价下修补财政赤字。据IMF估算,对众多OPEC成员国而言,当前的油价虽然已经足够平衡其经常帐赤字,但平衡财政赤字仍需要油价维持在70美元/桶以上(图表6)。在这些背景下,OPEC+认为小幅、高频地增产,更有助于降低因供应过剩导致油价崩塌的风险。


2、沙特和俄罗斯的疫情反扑亦可能弱化OPEC+增产动力。沙特自2021年4月以来新增新冠确诊数重新上升,截至6月下旬单日新增确诊约1200例,而1月单日新增仅约200例。俄罗斯疫情自6月初以来亦显著加重,6月下旬单日新增确诊已超过1600例,约为4-5月水平的两倍。疫情反扑一方面一定程度上直接影响石油生产活动,另一方面可能强化OPEC+对地区乃至全球疫情风险以及石油需求恢复前景的担忧,继而在增产计划的讨论中更偏于谨慎。


3、伊朗石油回归市场的地缘政治变数仍存,且节奏可能不会太快。今年伊朗核协议谈判重启以及伊朗石油回归市场备受关注。美国在2018年5月宣布退出伊核协议后,伊朗的石油产量几近腰斩,从之前每日400万桶一度减少至约200万桶。伊核协议重启以来,伊朗计划将石油产量从目前的210万桶/日增加到380万桶/日(制裁前水平)。



三、下半年油价可能维持高位,警惕通胀“反扑”


我们的基准预测是,2021年下半年油价主要维持在70-80美元/桶区间,同时不排除油价短时间升破80美元/桶的可能。


供给方面,预计美国石油钻井增速以及页岩油增产节奏维持缓慢,OPEC+原油生产维持克制。需求方面,预计石油需求保持与今年上半年相近的速度增长,这是因为更多地区迈向“群体免疫”,经济活动恢复仍有空间,但部分地区疫情反扑,美欧耐用品消费见顶回落等亦使需求增速不会太快。综合来看,预计下半年全球石油的供需维持紧平衡,油价维持相对较高(但亦不会过高)的水平。


如果今年下半年油价高企,那么以下两方面影响尤为值得关注:


1、油价上涨可能刺激美国通胀预期走高,“再通胀交易”有望回归。从数据上看,随着时间推移,近年来美国油价水平与美债市场隐含通胀预期的相关性愈发显著。


2、下半年美国CPI和中国PPI同比增速可能二次探顶。历史上,油价、中国PPI和美国CPI三者的同比增速有较高的同步性。


中国方面,需更加重视对下游企业的冲击。油价以及PPI的走高,最主要影响中国的下游企业。2012年以后,中国CPI与PPI增速走势的相关性显著弱化,预计油价的上涨以及PPI的走高对中国消费者物价水平以及居民消费的负面冲击相较可控。


美国方面,需重视油价和通胀对美联储政策节奏的影响。若美国CPI增速二次探顶,则美国PCE通胀指标亦可能二次探顶。时间节点上,需要关注9-10月美国通胀指标的宣布,以及9月23日和11月4日的美联储FOMC议

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1#锌 22340 - 22390 22365 +20 07-23
1#铅 16150 - 16250 16200 +300 07-23
1#锡 234000 - 236000 235000 +7000 07-23
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1#锌 22210 - 22330 22270 +20 07-23
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1#铅 15900 - 16000 15950 +300 07-23
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