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煤炭行业动力煤下半年研判

2019年07月16日 00:00 来源:国泰君安

预计动力煤 2019 年下半年供需将由紧平衡逐渐转向宽松,维持动力煤价格中枢 570-600 元/吨的判断,全年煤炭价格前高后低,推荐盈利更加稳健的行业龙头。


供给端:表内增、表外减,全年 0] 平稳,下半年相对宽松。1)供给侧改革转向加速产能释放阶段,全年煤炭表内产量稳中有增,预计规模在 1 亿吨左右;2)进口煤炭持续扮演供给调节器角色,价差扩大或致进口规模提升,“平控”假设下,沿海省份进口动力煤额度下半年相对宽裕;3)强安检形势带动表外超产治理,叠加煤管票严控及明盘项目停产影响,陕西省煤炭实际供应全年收缩无疑,但供应节奏上,上半年整体偏紧,下半年总量将提升。


需求端:下游需求整体稳健,燃煤火电需求受挤压。1)宏观政策托底经济,煤炭下游需求整体稳健,2019 年 1-5 月份生铁、火电、水泥产量均保持增长态势,同比增速分别为 8.9%/0.2%/7.1%。2)燃煤火电受到清洁能源挤压,增速放缓,保守测算,2019 年核电、风电、水电、光伏、非煤火电合计发电量同比增加 2870 亿千瓦时,新增替代原煤规模超过 1 亿吨;在 1%、3%、5%三种发电量增速假设情形下,测算 2019 年燃煤火电发电增量分别下降 2191 亿千瓦时、下降 832 亿千瓦时、增加 526 亿千瓦时,对应原煤增量分别减少 8806 万吨、减少 3346 万吨、增加 2114 万吨。这意味着,如果全国电力消费需求不足,导致全年发电量增速过低,燃煤火电在清洁能源的替代挤压下,需求增速或将持续不及预期,动力煤的需求也将趋弱。


供需趋向宽松,煤炭价格前高后低,坑口强于港口。1)沿海电厂普遍远离“三西”地区,且基本属于铁水联运电厂,最低库存要求普遍在 20 天以上。新的供需格局下,六大电观测数据作为煤炭价格先行指标或将持续弱化;2)全年煤价前高后低,一季度为全年煤价高点,维持全年动力煤价格中枢 570-600 元/吨的判断;3)坑口-港口煤价背离,或将延续全年。坑口煤价受矿难影响,安检加强,陕西煤矿复产复工不及预期,供应紧张,价格短期维持高位。港口煤供应无虞,下游需求趋弱,宽松方向带动价格呈现下行趋势。


投资建议:短期来看,行业中报受益于下水煤价跌幅收窄(部分区域坑口煤价新高)、财务费用下降、增值税率下调三重因素提振,推荐1)因产量影响过往季度业绩,但在未来会逐渐恢复,陕西煤业;2)财务费用、资产减值改善明显,中煤能源。中长期防守角度,推荐 1)煤价下跌对利润下行影响较小得到验证,盈利稳健的中国神华;2)关联交易占比高,强盈利基本锁定的露天煤业。


风险提示:宏观经济下行导致需求不振;陕西煤矿复产进度超预期;煤炭价格超预期下跌。

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[责任编辑:TS] 标签:煤炭
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