据调研，自9月30日以来，铅锭社会库存总体呈上升趋势，截至11月20日，铅锭五地社会库存为3.78万吨，较9月30日增加1.48万吨，两个月累库幅度为64.3%。

我们认为，铅锭社会库存上升主要是因为：

一方面，目前再生铅主流报价对SMM1#铅均价贴水300-350元/吨出厂，再生铅价格优势明显，下游采购多偏向再生铅。而原生铅供应依然稳定。

另一方面，电动自行车铅蓄电池更换需求表现一般，汽车蓄电池又因南北气候差异，更换需求地域性差异扩大，部分中小型企业存在累库情况，生产积极性不高;叠加目前铅价处于高位，下游采购较为谨慎，主要以刚需采购为主。

总体来看，供应端，北方环保限产措施是制约原生再生产能释放的一大因素，但具体施行取决于天气污染情况，同时，安徽、天津等省份有新扩建再生铅产能预计年底前投放，两相抵消，年底前铅锭供应或将持平或小增;而消费端，大型铅蓄电池厂多已处于满产状态，年底前铅锭消费需求预计维持稳定，也需警惕年底电池厂完成产销量后开工率下降的风险。综上所述，短期铅锭累库趋势或将持续。