铅一定程度上可以看做是完全基本面定价的品种
铅基本面交易逻辑:社会库存累库→铅价承压下行→压缩再生利润→中小型再生铅企业减停产→再生原生价差收窄→倒推去库→价格止跌回升(弹性取决于消费)
SHFE铅价/社会库存/再生企业开工率具有较强的关联度,换句话说通过锚定远期1至3个月再生铅企业开工情况以及精炼铅供需变化较为关键。
就铅基本面来看,目前国内疫情已经得到了控制,国内物流、人员管控结束,精铅开工率稳步爬升。但当前市场交易的矛盾点在再生铅企业何时会复工至常态;影响再生铅企业开工两个因素:生产利润;废料供应;
上图中表格将当前覆盖率60%的再生铅企业生产情况做了罗列,直观看到大型企业的开工率具备上行空间,由于再生大型企业受长单挟制,4至5月逐步复工的概率较高→进展顺利更多取决于废料供应,从上图废料供应看,目前供应偏紧(上行=趋紧),小型企业复工则更受利润的影响,从测算的利润,3月18日至3月23日,不含税再生精铅平均亏损在250元/吨。
而消费端,铅加工材环节的开工情况较好,自2月初后,国内大型蓄电池企业复工较为理想,截止本周例如湖北地区的骆驼等蓄电池企业均以复工。
从实际调研的角度思考,推动蓄电池企业复工的两个因素,其一,从电池利润指数看,自2019年四季度开始,电池利润持续上行,并且在春节后电池价格一度出现和铅价走势背离的现象。其二,我们认为由于疫情对人员、交通均有管制,使用电动自行车的人数骤增,已带动一部分消费增量。
从对未来4至5月的蓄电池开工率测算,4月由于开学季的到来,或进一步带动消费上行,加之3月底骆驼等企业刚复工,预计4月的电池企业开工率环比上修。但考虑到海外汽车企业因疫情等原因停产停工,国内启动型铅蓄电池出口或受到一定的影响,目前从市场了解,市场已经有传闻2季度的出口订单被毁,对消费的实际影响,会持续跟踪。不排除5月开工率回调幅度较大的可能。
由于经销商在采购策略上以买涨不买跌,所以可以看到近期经销商成品库存高位持续回落。从企业成品库存上亦可以佐证,目前国内终端蓄电池消费尚好,企业成品库存并没有像铝及锌那样出现大规模积压的现象。而库销比上体现出较强的季节性变化,从前文提到的近期消费及对远期消费的考虑上,后边库销比料回归至常规水平。海外方面,因为受疫情影响,欧美汽车行业惨遭重创,年内蓄电池出口消费堪忧。
综合前文提到的近期供需端的表现,国内社会库存持续走低,回归至2019年四季度以来的低位,低库存叠加再生铅复工推迟,国内铅现货升水持续逼高。最终带来的是铅合约价差上的正套逻辑Price in,并且在海外结构崩塌下,内外比价开始修复,内外反套的逻辑亦开始兑现。
未来展望
进入3月后,国内矿山复产逐步开始,历年5月是国内北方地区矿山复工旺季,但考虑到铅锌伴生,铅锌价格重挫,矿山复工意愿低迷,且可能存在减产,增量上比较保守,整体看未来两个月,国内矿延续短缺,国内铅精矿加工费已经松动下调,据调研,预计4月国内铅精矿加工费在2000-2400元/金属吨,环比下调200元/吨,进口矿加工费在140-160美金/干吨,环比下降20美金/干吨。
锭端平衡,供应端的情况前文已经提到,消费上由于4月骆驼复产以及学校开学等因素,或带动一波消费增速,保守估计在5-7%的消费增速,5月考虑到蓄电池出口至欧美订单受限或逐步体现,消费增速上或保持持平或者乐观给到2%的增速,当然不排除负增长。
名称 | 价格 | 均价 | 涨跌 | 日期 |
---|---|---|---|---|
1#铜 | 71900 - 72080 | 71990.0 | +350 | 03-28 |
A00铝 | 19330 - 19410 | 19370.0 | +60 | 03-28 |
0#锌 | 20770 - 20860 | 20815.0 | +100 | 03-28 |
1#锌 | 20690 - 20790 | 20740.0 | +100 | 03-28 |
1#铅 | 16175 - 16275 | 16225.0 | +150 | 03-28 |
1#锡 | 223050 - 224250 | 223650.0 | +250 | 03-28 |
1#镍 | 132250 - 133150 | 132700.0 | +1000 | 03-28 |
1#铜 | 69160 - 69200 | 69180.0 | +240 | 01-31 |
A00铝 | 18950 - 18990 | 18970.0 | -40 | 01-31 |
0#锌 | 21220 - 21320 | 21270.0 | -60 | 01-31 |
1#锌 | 21120 - 21220 | 21170.0 | -60 | 01-31 |
1#铅 | 16300 - 16400 | 16350.0 | -25 | 01-31 |
1#锡 | 216750 - 218750 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 127100 - 130700 | 128900.0 | -600 | 01-31 |
1#铜 | 67930 - 68020 | 67975.0 | -60 | 01-17 |
A00铝 | 18960 - 19020 | 18990.0 | +60 | 01-17 |
0#锌 | 21240 - 21340 | 21290.0 | -30 | 01-31 |
1#锌 | 21170 - 21270 | 21220.0 | -30 | 01-31 |
1#铅 | 15950 - 16100 | 16025.0 | -- | 01-17 |
1#锡 | 212750 - 214550 | 213650.0 | +3750 | 01-17 |
1#镍 | 127200 - 132300 | 129750.0 | +850 | 01-17 |
1#铜 | 69080 - 69280 | 69180.0 | +290 | 01-31 |
A00铝 | 18940 - 19000 | 18970.0 | -30 | 01-31 |
0#锌 | 20960 - 21260 | 21110.0 | -70 | 01-31 |
1#锌 | 20890 - 21190 | 21040.0 | -70 | 01-31 |
1#铅 | 16100 - 16200 | 16150.0 | -75 | 01-31 |
1#锡 | 216500 - 219000 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 131500 - 131900 | 131700.0 | -500 | 01-31 |
1#铜 | 67970 - 68100 | 68035.0 | +55 | 01-16 |
A00铝 | 19030 - 19050 | 19040.0 | -80 | 01-16 |
0#锌 | 21470 - 21570 | 21520.0 | +220 | 01-16 |
1#锌 | 21350 - 21450 | 21400.0 | +220 | 01-16 |
1#铅 | 16050 - 16200 | 16125.0 | -- | 01-16 |
1#锡 | 209050 - 211050 | 210050.0 | +500 | 01-16 |
1#镍 | 126450 - 131450 | 128950.0 | -350 | 01-16 |
名称 | 最新价 | 涨跌 | 昨收 | 走势 |
---|---|---|---|---|
沪铜2405 | 72330 | 150 | 72180 | |
沪铝2405 | 19580 | 145 | 19435 | |
沪锌2405 | 20890 | 75 | 20815 | |
沪铅2405 | 16805 | 460 | 16345 | |
黄金2406 | 524.00 | 5.96 | 518.04 | |
伦外铜 | 8874.50 | 7 | 8867.50 | |
伦外铝 | 2338.00 | 35 | 2303.00 | |
伦外锌 | 2440.50 | -7 | 2447.50 | |
伦外铅 | 2053.00 | 50 | 2003.00 | |
伦外锡 | 27505 | -30 | 27535 | |
纽约金 | 2242.3 | 29.6 | 2212.7 |