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铅价中短期逻辑推演 4月或有一波消费提速

2020年03月30日 00:00 来源:SMM

铅一定程度上可以看做是完全基本面定价的品种


铅基本面交易逻辑:社会库存累库→铅价承压下行→压缩再生利润→中小型再生铅企业减停产→再生原生价差收窄→倒推去库→价格止跌回升(弹性取决于消费)


SHFE铅价/社会库存/再生企业开工率具有较强的关联度,换句话说通过锚定远期1至3个月再生铅企业开工情况以及精炼铅供需变化较为关键。


就铅基本面来看,目前国内疫情已经得到了控制,国内物流、人员管控结束,精铅开工率稳步爬升。但当前市场交易的矛盾点在再生铅企业何时会复工至常态;影响再生铅企业开工两个因素:生产利润;废料供应;


上图中表格将当前覆盖率60%的再生铅企业生产情况做了罗列,直观看到大型企业的开工率具备上行空间,由于再生大型企业受长单挟制,4至5月逐步复工的概率较高→进展顺利更多取决于废料供应,从上图废料供应看,目前供应偏紧(上行=趋紧),小型企业复工则更受利润的影响,从测算的利润,3月18日至3月23日,不含税再生精铅平均亏损在250元/吨。


而消费端,铅加工材环节的开工情况较好,自2月初后,国内大型蓄电池企业复工较为理想,截止本周例如湖北地区的骆驼等蓄电池企业均以复工。


从实际调研的角度思考,推动蓄电池企业复工的两个因素,其一,从电池利润指数看,自2019年四季度开始,电池利润持续上行,并且在春节后电池价格一度出现和铅价走势背离的现象。其二,我们认为由于疫情对人员、交通均有管制,使用电动自行车的人数骤增,已带动一部分消费增量。


从对未来4至5月的蓄电池开工率测算,4月由于开学季的到来,或进一步带动消费上行,加之3月底骆驼等企业刚复工,预计4月的电池企业开工率环比上修。但考虑到海外汽车企业因疫情等原因停产停工,国内启动型铅蓄电池出口或受到一定的影响,目前从市场了解,市场已经有传闻2季度的出口订单被毁,对消费的实际影响,会持续跟踪。不排除5月开工率回调幅度较大的可能。


由于经销商在采购策略上以买涨不买跌,所以可以看到近期经销商成品库存高位持续回落。从企业成品库存上亦可以佐证,目前国内终端蓄电池消费尚好,企业成品库存并没有像铝及锌那样出现大规模积压的现象。而库销比上体现出较强的季节性变化,从前文提到的近期消费及对远期消费的考虑上,后边库销比料回归至常规水平。海外方面,因为受疫情影响,欧美汽车行业惨遭重创,年内蓄电池出口消费堪忧。


综合前文提到的近期供需端的表现,国内社会库存持续走低,回归至2019年四季度以来的低位,低库存叠加再生铅复工推迟,国内铅现货升水持续逼高。最终带来的是铅合约价差上的正套逻辑Price in,并且在海外结构崩塌下,内外比价开始修复,内外反套的逻辑亦开始兑现。


未来展望

进入3月后,国内矿山复产逐步开始,历年5月是国内北方地区矿山复工旺季,但考虑到铅锌伴生,铅锌价格重挫,矿山复工意愿低迷,且可能存在减产,增量上比较保守,整体看未来两个月,国内矿延续短缺,国内铅精矿加工费已经松动下调,据调研,预计4月国内铅精矿加工费在2000-2400元/金属吨,环比下调200元/吨,进口矿加工费在140-160美金/干吨,环比下降20美金/干吨。


锭端平衡,供应端的情况前文已经提到,消费上由于4月骆驼复产以及学校开学等因素,或带动一波消费增速,保守估计在5-7%的消费增速,5月考虑到蓄电池出口至欧美订单受限或逐步体现,消费增速上或保持持平或者乐观给到2%的增速,当然不排除负增长。


标签:铅价后市走势
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1#铜 71900 - 72080 71990.0 +350 03-28
A00铝 19330 - 19410 19370.0 +60 03-28
0#锌 20770 - 20860 20815.0 +100 03-28
1#锌 20690 - 20790 20740.0 +100 03-28
1#铅 16175 - 16275 16225.0 +150 03-28
1#锡 223050 - 224250 223650.0 +250 03-28
1#镍 132250 - 133150 132700.0 +1000 03-28
1#铜 69160 - 69200 69180.0 +240 01-31
A00铝 18950 - 18990 18970.0 -40 01-31
0#锌 21220 - 21320 21270.0 -60 01-31
1#锌 21120 - 21220 21170.0 -60 01-31
1#铅 16300 - 16400 16350.0 -25 01-31
1#锡 216750 - 218750 217750.0 -1500 01-31
1#镍 127100 - 130700 128900.0 -600 01-31
1#铜 67930 - 68020 67975.0 -60 01-17
A00铝 18960 - 19020 18990.0 +60 01-17
0#锌 21240 - 21340 21290.0 -30 01-31
1#锌 21170 - 21270 21220.0 -30 01-31
1#铅 15950 - 16100 16025.0 -- 01-17
1#锡 212750 - 214550 213650.0 +3750 01-17
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1#铜 69080 - 69280 69180.0 +290 01-31
A00铝 18940 - 19000 18970.0 -30 01-31
0#锌 20960 - 21260 21110.0 -70 01-31
1#锌 20890 - 21190 21040.0 -70 01-31
1#铅 16100 - 16200 16150.0 -75 01-31
1#锡 216500 - 219000 217750.0 -1500 01-31
1#镍 131500 - 131900 131700.0 -500 01-31
1#铜 67970 - 68100 68035.0 +55 01-16
A00铝 19030 - 19050 19040.0 -80 01-16
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1#锌 21350 - 21450 21400.0 +220 01-16
1#铅 16050 - 16200 16125.0 -- 01-16
1#锡 209050 - 211050 210050.0 +500 01-16
1#镍 126450 - 131450 128950.0 -350 01-16
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沪铜2405 72330 150 72180
沪铝2405 19580 145 19435
沪锌2405 20890 75 20815
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