1.核心逻辑：宏观，美国债务违约担忧加剧，美财政部准备应急计划;美国一季度核心PCE环比超预期上修;美国截至5月20日当周初申失业金人数22.9万人，远低于预期的24.5万人和前值的24.2万人;市场预期美联储未来两次议息会议加息25基点;德国连续两季度GDP萎缩，陷入衰退。基本面，供给，电解镍开工高位，产量续增;镍盐转产电积镍驱动电积镍增量;下周俄镍现货陆续有到货，紧缺预计有所缓解。需求，不锈钢厂5月产量预计不及预期，镍铁弱稳;硫酸镍价格暂稳，但后续中间品仍有供应压力;昨日盘面反弹，镍板现货成交转冷。库存，5月25日沪镍仓单171吨，LME镍库存38916吨;LME镍库存继续偏低，沪镍仓单紧张加剧，处历史极值。综上，后期供给预期和短期库存紧张博弈，沪镍盘面震荡。

2.操作建议：观望。

3.风险因素：增产超预期、累库超预期。

4.背景分析：。

外盘市场：5月25日LME镍收21090美元/吨，涨1.61%。现货市场：5月25日俄镍升水7400元/吨，持平;金川升水10300元/吨，跌500元/吨;BHP镍豆升水2800元/吨，跌200元/吨。