2020年有色金属价格大幅反弹，其主要原因是长短周期发生了共振。短周期看，2020年初新冠肺炎疫情来袭，全球供应链被迫发生了“断裂”。之后政府启动危机模式放水续贷，导致有色金属需求前低后高，库存经历了前期大幅累库后又大幅去库。长周期看，自2012年全球经济增速放缓之后有色金属库存全面攀升。我国于2016年开始供给侧结构性改革以出清多余产能，这也导致2020年我国率先从疫情中恢复后，需求快速增加国内供应跟不上的现象，进一步加大了对外资源依赖，加剧了国内全产业库存全面下滑。

2021年，国内有色整体低库存高波动的状态将会延续，海外库存变动更多的要看疫苗效果以及海外经济恢复进展，目前仍有一定的不确定性。虽然现在已进入传统消费淡季，但可以很明显地发现今年许多品种累库速度非常缓慢，甚至个别品种至今仍在去库。之后，可能发生的一个情况是部分有色品种的累库量不及预期，同时随着二季度消费旺季的再度来临，或将让本已处于历史低位的库存雪上加霜，相应地或将看到价格在二季度再度强势拉升。

从各品种库存周期情况来看，随着工业品下游淡季来临，铝、锌、铅、锡等品种已经相继已经进入了“库存见底回升”的阶段，铜的淡季累库拐点也已临近，唯有镍、不锈钢仍处在去库阶段。当然，市场随着一季度累库结束，二季度旺季再度来临，个别品种可能由“库存见底回升”阶段再度被拉回“短缺扩大，库存加速下滑阶段”。

分品种而言，在传统需求端大致趋同的情况下，新能源板块的快速发展可能持续地为一些品种如铜、镍带来较大的需求增量。而从海外资源依赖度以及干扰率来看，2021年铜、镍的供给也存在较大不确定性。相对而言，铝、锌由于在疫情发生之前已处于新的产能投放的周期当中，只是由于疫情被暂时打断，目前市场对2021年下半年产能继续投放抱有一定期待。

各品种具体展望如下：

贵金属：2021年，全球范围内低利率以及积极的财政及货币政策刺激导向并不会立刻发生改变，故此通胀上行是较大概率事件，这对于贵金属而言依然是较为有利的因素。

铜：2021年，在消费展望良好，供应难言宽松，而全球宽松货币政策导向又不会立刻出现改变的情况下，对于铜价而言仍然维持相对偏乐观的展望。

铝：2021年，春节后在去库预期下建议逢低维持买入操作，压力可能在下半年。重点关注新增产能投放情况。

锌：今年上半年，供应仍紧，逢低做多仍有较高胜率，下半年供给端有较大不确定性，观望为主。

铅：目前，铅品种下游需求大多受到锂电池的冲击，固此长期走势或很有太大转机，但也不排除在铅酸蓄电池消费旺季之时，出现一些季节性的反弹行情。

镍：2021年，精炼镍供应持稳，不锈钢中精炼镍需求恢复增长，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，该部分缺口将由镍豆补充，从而支撑精炼镍消费。预计2021年精炼镍供应缺口扩大，镍价长线看涨，逢低买入。

不锈钢：2021年一季度，中国镍铁大面积减产，全球镍铁总供应量下滑，镍铁价格仍有支撑，同时不锈钢供应压力暂未显现，不锈钢消费维持偏强态势，不锈钢价格或表现偏强。二季度后菲律宾雨季结束，镍矿价格重心下移，叠加印尼镍铁增量后中国镍铁总供应量陡增，304不锈钢成本明显下移，加之印尼不锈钢进口到中国的量增加，国内304不锈钢价格压力较大，二季度后不锈钢以逢高抛空思路对待。不过不锈钢具有低价可以刺激新消费点的特性，不可过度追低。

综上所述，2021年，有色商品整体价格重心会继续上移。从品种上来看，更倾向于多配铜、镍。结构套利策略短期以买近抛远正套为主，内外比价上二季度反套的概率相对大一点，但后面更多取决于海外需求恢复情况，仍有一定不确定性。