3 月份全球黄金ETF 持仓下降 107.5 吨 (约合 59 亿美元，资产管理规模减少 2.9%，下同) ，这是近五个月以来出现的第四次黄金 ETF 净流出，也是连续第二个月出现史上规模前十的净流出。截至三月底，全球黄金 ETF 资产管理规模为3,574 吨(约合 1,945 亿美元)，与 2020 年 6 月水平相当。1 自2020 年 11 月全球黄金 ETF 资产规模达到峰值以后，其持有量按吨位计算至今已下降近 9%，与同期内金价的跌幅相当。

分区域市场回顾

从区域层面来看，北美基金再次主导了全球黄金 ETF 的净流出，其持仓减少 68.5 吨(38 亿美元，-3.5%)，减持主要出现在最大型的基金中，但一些近几个月来并未有过严重流出的低成本黄金 ETF 本月也出现了净流出。3 欧洲地区的黄金ETF 共流出 45.3 吨(25 亿美元，-2.9%)。其他地区的黄金ETF 基金小幅流出 0.9 吨(6,400 万美元，-1.8%)。4 而本月以中国为首的亚洲黄金 ETF 基金再次出现 7.2 吨的强劲净流入(4.27 亿美元，+5.8%)。

2021 年第一季度回顾

北美黄金 ETF 基金占全球净流出的 86%，2021 年第一季度其持仓减少了 145.4 吨(81 亿美元，-6.7%)。其中，SPDR? Gold Shares 规模下降约 75 亿美元(-10.5%)，其次为 iShares Gold Trust，总资产管理规模下降 11 亿美元(-3.6%)。但北美地区也有一些亮点：SPDR? Gold MiniShares 流入约 3.8 亿美元(+9.5%)，是本季度全球净流入最高的基金，其次为新推出的 CI Gold Bullion，其净流入约合 3.69 亿美元。5 本季度欧洲地区的黄金 ETF 持仓减少 51.7吨(25 亿美元，-2.6%)，其中英国的基金占流出的主要份额(39 吨)。

虽然其他地区的黄金 ETF 贡献了 2.5%的小幅净流入，但本季度最大亮点是亚洲的基金。在中国、印度和日本基金的推动下，亚洲的黄金 ETF 持仓共上升 17.8 吨(10 亿美元，+14.6%)。这些市场的投资需求强劲，部分与金价疲软之际的抄底买盘相关，而股市的高波动则是中国的黄金 ETF 规模增长的主要驱动因素。本季度印度和中国的境内外黄金价差转正，也正反映了这些地区上升的实物黄金需求。

黄金价格表现和交易量

3月收盘时金价报 1691.1 美元/盎司 7，跌幅 3%。本月大部分时间金价维持在 1700 美元/盎司上方，月末最后几天回落至该水平下方。今年年初截至 3 月底金价跌幅超过 10%。尽管金价下滑，但黄金的隐含波动率(反映市场对金价未来波动的预期)在月末时接近 14%，远低于其 16%的已实现波动率平均和 20%的 2020 年平均水平。我们的短期金价表现归因模型表明，3 月份及整个第一季度金价下跌的主要驱动因 素是由于利率上升影响了持有黄金的机会成本。 3 月的黄金日均交易量从 2 月的 1,680 亿美元下降 5%至1,620 亿美元。虽然年初至今的交易量比 1830 亿美元的 2020年平均交易量低了 6%，但仍高于 2019 年 1,460 亿美元的年度平均。3 月份交易量的下降主要是由于 LBMA 贸易数据报告的场外交易量减少。最新的交易商持仓报告(COT)显示COMEX 黄金期货净多仓位降至 490 吨，低于 2020 年 871 吨的平均水平，也是自 2019 年 5 月以来的最低水平。

各区域黄金 ETF 流量数据

注：以上数据，截至 2021 年 3 月 31 日;“全球流入”是指在给定时期(如月、季度等)发生盎司量净增长的所有基金变化总和。与之相反，“全球流出”是指同一时期发生盎司量下降的基金变化总和。

长期趋势

1、全球黄金 ETF 整体的净流出趋势仍由美国和英国的基金主导。

2、近几个月黄金 ETF 的规模变动主要与金价和利率变 化相关。

3、尽管其他市场低迷，亚洲的黄金 ETF 持仓仍在增加。

3 月主要基金流量变动

1、北美： SPDR? Gold Shares 持仓下降 56.1 吨(31 亿美元，-5.0%)，其次为 iShares Gold Trust，流出15.7 吨(8.55 亿美元，-2.9%)。SPDR? Gold MiniShares 增持 1.0 吨(5,570 万美元，+1.4%)，Graniteshares Gold Trust 流出 0.8 吨(4,540 万美元，-4.2%)。最近加拿大新推出的低成本基金 CI Gold Bullion 当月净流入 5.8 吨(+3.18 亿美元);

2、 欧洲：三只英国上市基金是该地区黄金 ETF 出现净流出的主要原因。Invesco Physical Gold 流出量为11.9 吨(6.57 亿美元，-5.1%)，iShares Physical Gold 流出量为 7.6 吨(4.47 亿美元，-3.4%)，Gold Bullion Securities 流出量为 6.7 吨(3.74 亿美元，-9.2%);

3、亚洲：博时黄金ETF 增持 2.5 吨(+1.4 亿美元, +12%), 易方达黄金 ETF 和华安易富黄金 ETF 各流入 1.5 吨和 1.3 吨。