经历了2020年的铜价持续上涨,2021年的铜价备受关注,目前市场人士对于2021年铜冶炼核心关注点主要有两点:一是疫情后周期,原料供需改善的环境下,冶炼厂存量产能利用率的变化;二是2021年新增产能投产与爬产的时间。此外,全球各国对于碳排放更加重视。
国内冶炼厂盈利窗口打开
2021年,根据新增投产铜冶炼产能时间初步估算,预计产量增长13万~15万吨,考虑部分项目建设进度偏缓,中性预估产量增长可能为10万吨左右。赤峰金剑项目2020年10月份新增20万吨产能,预计2021年爬产带来15万吨增量。总体上看,2021年,国内新增及爬产产能预计将增长25万吨左右。
受铜矿阶段性短缺影响,国内铜精矿加工费降至历史低位,长协价TC为62美元/吨,国内冶炼厂加工费利润收缩较为明显,边际产能释放受阻。近期,中国铜业、铜陵有色、江西铜业、金川集团与自由港公司(Freeport)商定了2021年TC长协为59.5美元/吨,较2020年的长协价继续下调,一方面考虑了2021年上半年受疫情影响的矿山恢复的进度,另一方面也参考了2020年现货TC的运行区间。基于2021年国内铜精矿供需平衡预估,铜TC现货价格在2021年将逐步抬升,预计2021年上半年TC将提高至55美元/吨以上,长协价2021年为59.5美元/吨。整体上看,冶炼厂由加工费上涨带来的盈利将有所改善,但目前来看空间依然不大。
2020年上半年,受疫情影响,国内硫酸供需矛盾急剧恶化,部分冶炼厂甚至出现胀库,被动降低生产负荷,但疫情影响减弱之后,冶炼厂对外硫酸处理得到明显改善,硫酸对生产的约束减弱。国内硫酸供需过剩的格局难以化解,在于需求处于瓶颈,而供给持续增加。但目前到了疫情后周期阶段,终端需求将逐步恢复,且海外生产受疫情影响,部分需求转移至国内,更是对助推了终端需求,化纤、钛白粉等行业体现更为明显,这为硫酸价格企稳回升创造了条件。硫酸下游需求的恢复周期,笔者认为,至少可以持续到2021年上半年。由于环保等因素影响,供给的潜在干扰不小,对于冶炼制酸而言,硫磺价格的上涨,为冶炼酸替代硫磺酸又创造了契机,因此,2021年上半年,部分地区硫酸价格将延续回升态势。受海外需求恢复影响,硫酸出口价格预计也将有所反弹,这将为冶炼厂盈利改善创造更好的条件。
综上所述,铜冶炼厂盈利改善窗口期俨然已经开启,保守预计,2021年,国内精炼铜产量将同比增长40万吨,其中,新增及爬产产能预计将增长25万吨,存量产能利用率提升预计将增长15万吨,包括检修强度减弱,以及部分边际产能恢复。中期而言,本轮国内冶炼厂产能扩张(2018~2022)可能已接近尾声,资源瓶颈、利润约束、环保限制等接下来对产能扩张产生更强的阻力,部分立项而尚未建设的项目最终可能会被放弃,2023年及之后国内冶炼产能逐步进入平台期。
海外新增冶炼产能增长有限
大周期而言,海外冶炼厂正从2019年的颓势中走出,疫情的突然出现,仅仅延缓了产出修复的节奏。从企业角度,从跟踪的13家海外主要精炼铜生产企业来看,保守预估2020年精炼铜产量同比增长5万~10万吨,其中,疫情直接影响预计为28万~32万吨,如果没有疫情阻碍,2020年海外冶炼厂精炼铜产量可能为33万~42万吨,基本上追平2018年生产水平。存量项目2021年的产出最高可接近30万吨。
分项目来看,力拓旗下冶炼厂因地震导致的闪速炉检修在2020年四季度完成,2021年会有一定的增量,Glencore与Aurubis的旗下冶炼厂也逐步从意外干扰中恢复。分国家来看,智利、印度、日本等地区2021年均有产量继续修复的空间,这一方面取决于盈利变化,另一方面取决于疫情控制。就盈利而言,2021年海外冶炼厂加工费提升,副产品收益改善大概率会出现,但是海外的疫情控制存在变数。总体上看,笔者认为,海外精炼铜存量修复的弹性预计为20万~40万吨。
赞比亚与非洲部分国家受益于中资企业投资,现阶段仍处于产能释放周期,2021年新增及爬产预计产量增长1万~3万吨。中期而言,自由港公司拟在印尼扩建铜产能,投产时间节点预计在2023~2024年。因此,保守来看,海外新增投产带来的产量增长较为有限,预计为2万吨左右。综合存量修复带来的增量,预计2021年海外精铜产量增长32万吨。
结论与思考
未来铜精矿供给将趋于宽松,冶炼加工费将逐步上行,叠加硫酸价格阶段性反弹,冶炼厂利润改善仍有空间。笔者预计,2021年全球精炼铜产量增长将达到72万吨,其中,国内精炼铜产量将增长40万吨,海外精炼铜产量将增长32万吨。
中期而言,本轮中国冶炼厂产能扩张(2018~2022)或已接近尾声,资源瓶颈、利润约束、环保限制等接下来对产能扩张将产生更强的阻力。海外冶炼厂鲜有产能扩张,印尼冶炼厂产能扩建项目建成时间不确定,未来全球铜冶炼产能将逐步出现瓶颈。
交易层面,海外冶炼厂与国内边际产能,对盈利改善相对敏感,这部分产能释放的节奏对供给全局影响较大。核心的问题仍在于时间节奏,一方面受制于原料;另一方面,受制于客观约束,如疫情控制等。
硫酸供需过剩压力仍大。但是疫情对国内市场的影响逐步减弱,叠加终端需求阶段改善等,硫酸需求短期有所改善,这可能使得冶炼厂利润改善超预期,从而侧面促进产能的有效释放。
名称 | 价格 | 均价 | 涨跌 | 日期 |
---|---|---|---|---|
1#铜 | 79960 - 80140 | 80050.0 | +1300 | 04-26 |
A00铝 | 20430 - 20510 | 20470.0 | +120 | 04-26 |
0#锌 | 22700 - 22790 | 22745.0 | +400 | 04-26 |
1#锌 | 22620 - 22720 | 22670.0 | +400 | 04-26 |
1#铅 | 16725 - 16825 | 16775.0 | +50 | 04-26 |
1#锡 | 260050 - 261250 | 260650.0 | +5500 | 04-26 |
1#镍 | 144450 - 145350 | 144900.0 | +1200 | 04-26 |
1#铜 | 69160 - 69200 | 69180.0 | +240 | 01-31 |
A00铝 | 18950 - 18990 | 18970.0 | -40 | 01-31 |
0#锌 | 21220 - 21320 | 21270.0 | -60 | 01-31 |
1#锌 | 21120 - 21220 | 21170.0 | -60 | 01-31 |
1#铅 | 16300 - 16400 | 16350.0 | -25 | 01-31 |
1#锡 | 216750 - 218750 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 127100 - 130700 | 128900.0 | -600 | 01-31 |
1#铜 | 67930 - 68020 | 67975.0 | -60 | 01-17 |
A00铝 | 18960 - 19020 | 18990.0 | +60 | 01-17 |
0#锌 | 21240 - 21340 | 21290.0 | -30 | 01-31 |
1#锌 | 21170 - 21270 | 21220.0 | -30 | 01-31 |
1#铅 | 15950 - 16100 | 16025.0 | -- | 01-17 |
1#锡 | 212750 - 214550 | 213650.0 | +3750 | 01-17 |
1#镍 | 127200 - 132300 | 129750.0 | +850 | 01-17 |
1#铜 | 69080 - 69280 | 69180.0 | +290 | 01-31 |
A00铝 | 18940 - 19000 | 18970.0 | -30 | 01-31 |
0#锌 | 20960 - 21260 | 21110.0 | -70 | 01-31 |
1#锌 | 20890 - 21190 | 21040.0 | -70 | 01-31 |
1#铅 | 16100 - 16200 | 16150.0 | -75 | 01-31 |
1#锡 | 216500 - 219000 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 131500 - 131900 | 131700.0 | -500 | 01-31 |
1#铜 | 67970 - 68100 | 68035.0 | +55 | 01-16 |
A00铝 | 19030 - 19050 | 19040.0 | -80 | 01-16 |
0#锌 | 21470 - 21570 | 21520.0 | +220 | 01-16 |
1#锌 | 21350 - 21450 | 21400.0 | +220 | 01-16 |
1#铅 | 16050 - 16200 | 16125.0 | -- | 01-16 |
1#锡 | 209050 - 211050 | 210050.0 | +500 | 01-16 |
1#镍 | 126450 - 131450 | 128950.0 | -350 | 01-16 |
名称 | 最新价 | 涨跌 | 昨收 | 走势 |
---|---|---|---|---|
沪铜2406 | 81100 | 1780 | 79320 | |
沪铝2406 | 20625 | 290 | 20335 | |
沪锌2406 | 22910 | 360 | 22550 | |
沪铅2406 | 17380 | 305 | 17075 | |
黄金2406 | 554.58 | 4 | 550.58 | |
伦外铜 | 10016.50 | 116.5 | 9900.00 | |
伦外铝 | 2588.50 | 17.5 | 2571.00 | |
伦外锌 | 2893.00 | 43.5 | 2849.50 | |
伦外铅 | 2242.50 | 32.5 | 2210.00 | |
伦外锡 | 33235 | 575 | 32660 | |
纽约金 | 2358.9 | 16.4 | 2342.5 |