世界黄金协会9月10日发布，8月份，全球黄金ETF及类似产品实现连续第9个月流入，尽管是2020年以来的最低流入水平。全球黄金ETF在这个月共计增持了39吨，由于金价在8月初达到创纪录的2,067美元，该流入量相当于21亿美元即0.9%的资产管理规模(AUM)。随着股市的持续上涨、利率的抬升以及收益率曲线的陡峭化，8月的金价首次出现5个月来的小幅下跌(-0.38%至1,957美元/盎司)。

总体而言，2020年前8个月全球基金净流入938吨(合512亿美元)，将黄金ETF的持有量推升至3,824吨[1]的历史新高，而资产管理规模(AUM)则达到2,410亿美元。

区域流量概览

8月份，北美上市的16只黄金ETF的总持有量均出现增长，共计41吨(25亿美元，1.9% AUM)的流入仍保强劲。在投资者兴趣上升以及新基金(亚洲黄金ETF的区域业务迎来了两只新的中国基金)推出的提振下，亚洲上市的黄金ETF增持了7吨(合4.59亿美元，6.5% AUM)，十分瞩目。

在印度，Nippon India Mutual今年8月推出了一只多资产基金，将部分投资于黄金ETF和黄金衍生品。虽然按照我们的定义，这只基金并不符合黄金ETF的标准，但它是印度黄金ETF市场增长的一个例证。最后，在其他地区上市的黄金ETF也出现了1.9吨(1.08亿美元，2.7% AUM)的适度流入。

德国黄金ETF出现流出，导致欧洲基金自2019年11月以来首次出现净流出，共计11吨(9.37亿美元，0.9% AUM)。欧元走强(过去四个月欧元兑美元升值9%)以及该地区投资者情绪的改善，可能也是欧洲黄金ETF持仓减少的原因之一。

投资者对黄金的战略性配置增加

虽然名义金价在八月初创下新的纪录，但其远低于经过通胀调整后的2,800美元/盎司的历史最高。全球黄金成交量上升至2,350美元/日，与此同时，股票市场的成交量却大幅下降。以美国流动性最好的股指ETF为例，其8月的日均成交量仅有今年以来日均水平的一半。COMEX黄金期货的净多仓位从2月创纪录的1,209吨(630亿美元)[2] 降至8月的778吨(490亿美元)。

有趣的是，从不断增长的黄金ETF持仓来看，黄金的投资需求仍在不断上升，并且金价仍处在高位，这或许表明当前的黄金投资需求更多的是战略性的而非战术性的，后者常常可以通过期货的仓位观测到。

美联储政策调整或利好黄金表现

不久前美联储主席鲍威尔宣布了一项重要的政策调整，即美联储不会再预防性地加息以降低通胀。这表明当前接近于0的低利率可能会存在较长一段时间。其他国家和地区或许也会采取类似的货币政策，当前全球范围内的负实际利率环境或将延续更久。

上个月晚些时候，欧央行甚至称他们的负利率政策截至目前为止已经取得了不错的成效，这或许表明在可预见的未来，欧洲地区的负利率政策不太可能会被改变。而我们的《2020下半年黄金市场展望》中也提及，这些因素将对全球投资者的资产配置策略产生重大影响。黄金需求的四个主要驱动之一，与黄金相对于其他资产的吸引力(或持有黄金的机会成本)有关。由于黄金没有对手方风险，因此黄金不像股票或者债券一样分红派息，但当前的低利率以及多数国家的负利率政策环境令持有黄金的机会成本大幅降低，并有望延续。

此外，美联储对通胀更高的容忍度也有望支撑金价表现。黄金抵御通胀的作用人尽皆知，举例而言，从1971年至今，在美国通胀高于3%的时期，黄金的平均回报率高达15%，而在通胀低于3%的时期，其平均回报率也有近6%。

展望

从技术面看，黄金的相对强弱指标(观测价格趋势的一项常用指标)从我们此前提及的超买状态降至了更为中性的区间。并且金价似乎也在1,900美元/盎司的附近震荡巩固，这或许会成为未来金价再度上涨的支撑线。

股票等风险资产的表现与当前的经济和政治环境依旧脱节。美股中的科技股估值已经达到了2000年互联网泡沫的水平。同时，在当地投资者乐观的情绪面推动下，欧洲的许多股指今年的回报率也开始转正。在全球各国央行所释放的流动性支撑下，投资级别和高收益企业债价格也都创下了历史纪录。

我们在近期发布的《2020年第二季度黄金需求趋势》报告以及7月黄金ETF报告中提到，全球经济的疲软令在过去10年中平均占据黄金需求总量86%的金饰、金条和金币以及科技用金需求大幅下滑。但是高风险、低利率和黄金价格的强劲势头令投资需求大幅上升，弥补了黄金消费需求的下滑。第二季度，全球黄金需求中只有32%来自于金饰、金条金币和科技用金，其余需求均来自于投资(黄金ETF)和央行购金。

我们在《2020下半年黄金市场展望》中提到，市场对经济V型恢复预期正在转向U型，而由于疫情的反复，我们甚至也有可能看到一个W型的经济复苏路径。目前，新冠疫情的确诊人数似乎又开始增长，而这不仅仅是在美国，在其他疫情似乎已经得到控制的国家和地区也有此类情况。疫情如何发展在很大程度上仍然是未知的。

区域流量变化

8月份，亚洲黄金ETF需求支撑了北美的持续需求：

北美：总持仓上升41吨(25亿美元，1.9% AUM);

欧洲：持仓减少11吨(9.37亿美元，0.9% AUM);

亚洲：总持仓增加7吨(4.59亿美元，6.5% AUM);

其他地区：净流入1.9吨(1.08亿美元，2.7% AUM)。

具体基金流量变化

北美所有黄金ETF均在8月出现流入：

北美：iShares Gold Trust持仓量增长13.9吨(897万美元，2.9%)，引领了全球黄金ETF流入， SPDR? Gold Shares流入9.5吨(662万美元，0.8%)紧随其后;在低成本市场[4]，SPDR? Gold MiniShares流入4.6吨(2.96亿美元，9.2%)名列前茅，其次Aberdeen Standard Physical Gold Shares持仓也是实现了3.0吨(1.97亿美元，7.6%)的增长;

欧洲：Invesco Physical Gold Etc是唯一持仓量有显著增加的基金，流入5.1吨(3.15亿美元，2.3%)。而三只德国基金主导了全球黄金ETF的流出：Xtrackers Physical Gold Euro Hedged 流出7.5吨(5.04亿美元，12.5%)，其次是Xetra和Xtrackers Physical ETC 分别流出4.5吨(3.14亿美元，2.2%)和1.3吨(8,600万美元，2.0%);

亚洲：两只新的黄金ETF在中国上市(富国上海金ETF和广发上海金ETF)，令亚洲地区规模共增长逾3吨。博时黄金ETF以2.7吨(1.73亿美元，19.3%)的流入领跑该地区;

其他地区：澳大利亚的ETFS Metal Securities持仓增加了130吨(7,900万美元，5.4%)。

长期趋势

2020年前8个月的全球黄金ETF流入量，比2009年646吨的最大年度流入高出近50%：

在2020年的前8个月，全球黄金ETF持仓量(以吨计)增加了38%;

截至今年8月，全球黄金ETF资产管理总规模共增长70%;

以吨位和价值计算的全球黄金ETF持仓量继续创下新高;

北美黄金ETF贡献了今年全球净流入的三分之二。