“最近两周，我一直在山东地区走访下游炼油石化企业，争取他们参与原油期货交易。”一家国内期货公司业务创新部负责人陈刚(化名)告诉21世纪经济报道记者。这是他们在原油期货面世前的最后冲刺，计划在3月26日原油期货正式面世前，增加逾百家原油产业上下游企业客群。

去年底以来，不少期货公司都在积极走访能源企业，吸引他们投身原油期货交易，甚至部分期货公司在佣金方面打起价格战。

“各家期货公司都已完成交易系统升级测试，能源参数的配置、与银行的联合测试，以及人民币账户、美元账户开户结算等工作。目前大家的主要工作，就是吸引更多企业参与原油期货交易。”一家期货公司总经理坦言。

“目前我们改变了获客策略，以往更多是介绍原油期货交易交割规则，没能切中企业与机构投资者的痛点；如今更多向他们推荐各种套利交易策略，大幅减低价格异动等风险。”陈刚透露，此举收效不错，上周有三家原先选择观望的山东炼油企业决定参与。

相比国内企业参与原油期货热情高涨，海外投资机构的步伐稍慢一拍。一家拥有境外特殊经纪资质的外资银行人士向记者透露，当前境外投资者的主要顾虑是，国内原油期货上市初期流动性不足，可能影响套利策略顺利实施。

研发各类套利交易

“走访时我们发现，山东炼油企业除了关注原油期货流动性、交易活跃度、定价是否符合市场供需变化等问题，还担心现货交割能否顺利落地。”陈刚直言。多数当地炼油企业此前没有通过期货仓单进行实物交割的操作经历，尤其是原油期货采取净价交易(不含关税、增值税的净价)与保税交割，相关的交割仓库签发保税标准仓单开展实物交割的流程、保税监管、检验监管、外汇管理、税款及票据等方面如何处理，他们还是“一头雾水”。

为此，期货公司专门派人负责讲解原油期货实物交割的具体流程。“原油现货交割交易的活跃度，某种程度上影响着原油期货的未来发展前景。”陈刚认为。

全球多个国家都曾试水出台原油期货，但最终只有美国WTI原油期货与英国布伦特原油期货脱颖而出，成为全球原油定价基准，正因为这两个市场拥有大量的现货交易方，定价能反映真实供需关系变化，从而提升定价影响力。

针对企业对原油期货交易活跃度与价格异动的担忧，期货公司正在加快研发各类套利交易，其中包括利用不同月份合约的升水贴水开展跨期套利，以及与国内其他化工品种开展上下游价差套利等。

观望背后的算盘

21世纪经济报道记者从境外原油贸易商处了解到，不少对冲基金与大宗商品投资机构也围绕中国原油期货设计了不同策略的套利交易。其中，跨地价差套利成为首选。

据上海国际能源交易中心公告显示，上海原油期货合约标的为中质含硫原油，可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。

因此，境外原油贸易商比较热衷利用中国原油期货与DME(迪拜商品交易所)阿曼原油期货的价差扩大，开展跨地套利交易。一家美国大宗商品型对冲基金经理直言，在国内原油期货上市初期，其价格将更加贴近运往远东地区的可交割油种CFR(到港价)，比国内原油期货报价可能高出2.5-2.8美元/桶，这个价差足以让不少对冲基金获得不错的套利收益。

不过，这种跨地价差套利交易实际收益到底有多高，还取决于人民币汇率波动幅度。考虑人民币兑美元隐含波动率从去年的2.5%上涨到当前的4.5%左右，若海外对冲基金没能算准人民币汇率升值幅度，其收益很可能被人民币升值所冲销。这也是不少海外投资机构仍选择观望的主要原因，以往他们投资大宗商品只需使用美元，无需考虑人民币兑美元的汇率波动因素。

“整体而言，多数海外投资机构看好中国原油期货发展，甚至部分对冲基金已经开始研究当中国原油期货成为中质含硫原油的定价基准，如何利用它与轻质低硫原油期货(美国WTI原油期货)的定价差异开展跨品种套利交易。”上述基金经理告诉记者。

陈刚表示，跨品种套利交易能否成功，套利品种必须拥有相似的交易活跃度，能让对冲基金在短时间内捕捉到价差套利空间进行反向交易锁定利润，一旦对冲基金意识到交易失误，也需要迅速平仓避免损失扩大。

“在原油期货上市初期，交易活跃度未必能达到海外对冲基金的套利要求。但随着越来越多国内外企业与机构入场，不同策略的原油期货交易接踵而至，其交易活跃度与流动性的提升，最终将触发这些套利机构跟进入场。”上述期货公司总经理指出。